2021年利率债投资策略报告：从稳增长到稳杠杆-20201207-国开证券-21页_905kb

固定收益分析师岳安时研究报告总结

核心内容概述

岳安时在2020年12月发布的研究报告，围绕2021年债券市场走势、货币政策转向、供需格局变化及投资策略进行了系统分析。报告指出，2020年债市呈现“V”型走势，收益率在4月触底后震荡回升，至11月达到阶段性高点。2021年债市预计将维持震荡格局，利率债收益率波动区间预计在3.0%-3.5%之间。

主要观点

• 2020年债市回顾：

  • 债市受疫情冲击，收益率先跌后涨，全年呈现“V”型走势。
  • 4月收益率最低至2.48%，之后随着经济逐步恢复，收益率震荡回升。
  • 11月信用风险事件导致收益率一度反弹至3.34%，但随后央行出手稳定市场。

• 货币政策回归正常化：

  • 央行在2020年逐步退出超常规宽松政策，转向稳定宏观杠杆率。
  • 2020年三季度名义GDP产出缺口归零，GDP增速为4.9%，M2增速回落，显示经济向潜在水平回归。
  • 央行强调“把好货币供应总闸门”，货币供应量和社会融资规模增速将跟随名义GDP增速回落。
  • 政策重心由支持实体转向金融稳定，流动性管理更加精细化。

• 供需格局改善：

  • 企业库存处于低位，利润等效益指标表现良好，未来补库存动力强。
  • 企业中长期贷款持续超季节性增长，显示实体改善动能强劲。
  • M1增速走高，M2-M1剪刀差收窄，货币活化程度提升，经济结构持续优化。

• 利率债供给压力：

  • 2021年利率债供给虽较2020年有所下降，但国债及地方债到期量增加，供给压力可能在二、三季度集中释放。
  • 若央行维持“合理充裕”的流动性，长端利率中枢可能维持在3.2%-3.3%。
  • 若出现信用风险事件，央行将出手维护流动性，但需警惕利率债阶段性下跌风险。

关键信息

2021年经济与金融数据预测

• GDP增速：预计全年为9.0%，分季度为19%、8%、6.2%、5.4%。
• 赤字率：预计回落至3.0%，对应预算赤字规模约为3.44万亿元。
• 国债发行：预计2021年国债发行规模为5.6万亿元，较2020年减少1.15万亿元。
• 地方债发行：预计新增地方债规模为4.2万亿元，再融资债规模为2.67万亿元，合计约6.9万亿元。
• 社融规模：预计全年社融规模为33万亿元，社融增速约为11.5%。

投资策略

• 利率债：全年以震荡为主，10年期国债收益率波动区间预计为3.0%-3.5%。
• 交易策略：关注安全边际，利率反弹后择机做多。
• 信用债：需警惕信用风险事件，若出现类似永煤事件，央行将出手维护流动性。

风险提示

• 疫情超预期变化：可能对经济复苏产生负面影响。
• 全球经济恶化：可能引发外需疲软，影响国内经济。
• 中美关系恶化：可能对全球金融市场造成扰动。
• 国内经济超预期回落：可能导致企业违约加速。
• 通胀压力加大：可能压缩货币政策操作空间。
• 美联储政策变化：可能对全球债市造成影响。
• 黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

图表与数据

• 图1：2020年主要观点一览
• 图2：我国三部门宏观杠杆率走势
• 图3：名义GDP产出缺口与M2增速走势
• 图4：利率走廊与10年期国债收益率走势
• 图5：对其他存款性公司债权近年来大规模攀升
• 图6：各类上市银行向央行借款占总负债比重走势
• 图7：同业存单托管量持续攀升
• 图8：各类上市银行应付债券占总负债比重走势
• 图9：同业存单利率围绕MLF利率运行
• 图10：疫情对GDP增速单季影响较大
• 图11：GDP环比波动同样较大
• 图12：PMI各项指标快速恢复
• 图13：产成品库存指标跌至历史低位
• 图14：工业企业业务收入与产成品实际同比增速
• 图15：工业企业主营业务收入利润率
• 图16：工业企业每百元主营业务收入中的成本
• 图17：企业中长期贷款占比持续走高
• 图18：M1增速持续走高
• 图19：2021年国债发行及净融资额将会回落
• 图20：2021年地方债净融资额与2020年基本持平

表格数据

• 表1：2019-2020年央行货币政策执行报告表述变化
• 表2：2020年央行防控疫情期间出台的宽松政策
• 表3：央行措辞变化与政策效果的可能组合
• 表4：预算赤字匡算情况一览

分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，7年证券行业从业经验，现任国开证券固定收益研究员，专注于利率品研究。
• 执业资格：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册证券分析师。
• 研究承诺：保证数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，研究结论独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上
  • B：未来3年内涨跌幅在20%以内
  • C：未来3年内跌幅20%以上

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用，不构成投资建议。
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