20131218-第一创业-2014年利率市场展望_目标盯住制下的经济周期运行和去杠杆的长期化_41页_6mb

固定收益证券：2014年经济与债券市场展望

核心内容概述

本报告分析了2014年中国宏观经济走势及对债券市场的影响，重点围绕GDP增长目标、经济波动模式、投资结构变化、物价走势、贸易情况和利率走势进行预测。同时，探讨了“去杠杆”政策在中国实施的困难与挑战，并提出相应的债券市场策略。

主要观点

1. GDP增长目标与经济波动

• GDP增长目标：2014年GDP目标可能为7.5%或7.0%，两种情形均对经济运行有不同影响。
• 波动模式：经济将围绕目标在较窄区间波动，呈现“刺激-收缩”的脉冲式变化。
• 增长和改革双管齐下：宏观政策将更注重相机抉择，以保持经济稳定和推进改革。

2. 投资作为经济增长的调节项

• 投资结构：基建和地产投资占政策主导部分，合计接近50%。
• 投资影响：投资仍是稳增长的主要工具，但在数量和结构上将更加优化。
• 去产能影响：制造业投资受去产能政策压制，增速下滑；房地产投资因市场降温而趋缓；基建投资受地产债务控制影响，增速有限。

3. 物价走势

• CPI预测：2014年CPI同比预计为3.1%，比2013年上升0.5个百分点。
• 非食品价格：非食品价格受服务和制造业价格影响，整体保持平稳。
• 食品价格：猪肉价格为主要影响因素，预计全年价格中枢抬高，但涨幅有限。

4. 消费增长

• 消费增速：预计在12%-13%之间平稳增长。
• 影响因素：居民收入与消费习惯是主要驱动因素，受政策调控影响较小。
• 短期波动：年初消费受政策影响略有下滑，但后续逐步回升。

5. 贸易情况

• 贸易增速：预计2014年进出口总额同比在6%-8%之间，出口增速略高于进口。
• 外部风险：美国QE退出是中国面临的主要外部风险，可能引发资本外流和汇率波动。
• 欧洲影响：核心国家德国经济强劲，但边缘国家风险转移，整体对中国外需影响偏正面。
• 日本影响：日元贬值对中国出口形成压力，中日关系紧张，负面影响持续。
• 新兴市场：整体面临收缩风险，但“四小龙”和“稳定地区”相对抗风险能力较强。

关键信息

1. 经济增长目标与波动

• GDP目标：2014年GDP目标为7.5%或7.0%，政府“底线思维”将确保增长不会跌破目标。
• 波动区间：经济将在7.0%-7.5%之间窄幅波动，投资作为主要调节工具，政策调控将更为柔性。

2. 投资与经济增长

• 投资结构：制造业、房地产和基建占固定资产投资的80%，未来将更注重结构优化。
• 去产能影响：制造业投资增速受去产能政策压制，房地产投资增速因市场降温而趋缓。
• 基建投资：受地产债务控制影响，基建投资增速将趋于“保存限增”，不会出现大幅跳涨。

3. 物价与CPI预测

• CPI预测：2014年CPI同比预计为3.1%，全年价格中枢明显抬高。
• 非食品价格：受服务和制造业价格影响，整体保持平稳。
• 食品价格：猪肉价格为主要影响因素，预计全年价格中枢抬高，但涨幅有限。

4. 消费与贸易预测

• 消费增速：预计在12.5%-13%之间平稳增长，与GDP和居民收入保持稳定相关。
• 贸易增速：预计2014年进出口总额同比在6%-8%之间，出口增速略高于进口。
• 外部风险：美国QE退出、日本贬值、欧洲边缘国家风险转移，均对贸易形成不确定性。

5. 利率与债券市场

• 收益率驱动因素：金融脱媒、跨境资本波动、盯住目标下的基本面变化是主要影响因素。
• 收益率走势：2014年10年国债收益率将波动在4.0%-5.0%之间，无明显趋势。
• 利率债机会：需等待信用事件或行政手段控制融资需求终端，但短期内难以实现。
• 债券市场策略：无趋势，抓波段，关注经济目标、QE退出、利率市场化改革和信用事件。

2014年经济数据预测

债券市场策略

• 策略定位：无趋势，抓波段。
• 关键事件：经济目标、QE退出、利率市场化改革、信用事件。
• 收益率中枢：预计接近2013年下半年水平，10年国债收益率在4.0%-5.0%之间波动。
• 投资建议：关注利率债，特别是当信用事件出现或政府调控加强时，利率债将更具吸引力。

去杠杆的挑战

• 去杠杆方式：放任违约破产、转移杠杆至政府、提高GDP增速等方法在中国短期内难以实施。
• 原因分析：
  • 债务风险集中在银行体系，企业违约可能引发系统性风险。
  • 就业压力大，大规模失业可能冲击社会稳定。
  • 违约后的追偿机制不完善，企业清偿率低。
• 去杠杆路径：控制存量债务，通过改革和要素红利推动增长，是一个长期过程。

图表与数据支持

• 图表：包括PMI分析、CPI与GDP关系、贸易差额与净出口关系、投资结构等。
• 数据来源：Wind、第一创业证券研究所、相关政府报告。

总结

2014年中国经济将在7.0%-7.5%的窄幅区间波动，政策调控更加柔性，投资仍是主要增长工具。债券市场将围绕经济目标和外部因素（如QE退出、汇率波动）进行波动，收益率中枢在4.0%-5.0%之间。去杠杆面临诸多挑战，短期内难以实现，需通过控制债务和推动改革实现长期目标。整体来看，债券市场策略应注重波段操作，关注政策信号和市场事件。