20170123-国开证券-2017年利率债投资策略报告_不疾不徐_谋定而动_22页_2mb

2017年利率债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告为2017年利率债投资策略分析，由分析师岳安时撰写，主要围绕2016年债市回顾、2017年经济走势、通胀压力、货币政策及投资策略等方面展开，旨在为投资者提供全年利率债市场的走势预测与操作建议。

主要观点

1. 2016年债市回顾

• 一级市场：利率债发行量较2015年有所增加，全年发行国债27465.8亿元、政策性金融债33470亿元，其中国开债和非国开债发行量分别为14816亿元和18714亿元。
• 二级市场：2016年债市经历了由“狂欢”到“落幕”的转变，10年期国债收益率全年呈现N型走势，波动剧烈，12月达到3.3739%。
• 流动性变化：市场流动性在2016年受到多重因素影响，包括春节后资金到期、政策调控、金融去杠杆等，导致收益率大幅波动。

2. 2017年经济走势

• 补库存开启：工业企业库存水平处于历史低位，价格回升可能激发补库存动力，同时经济基本面平稳向好，有助于推动企业投资。
• 经济企稳：潜在增长率下降后，短期经济可能已稳定，GDP增速在L型底部企稳，总供给与总需求缺口收窄。
• 结构转型：经济从投资驱动向消费驱动转化，最终消费对GDP的贡献逐年上升，经济结构转型平稳进行。

3. 全年通胀压力加大

• 中下游价格上涨：CPI上涨2.1%，其中非食品项上涨显著，与PPIRM（工业企业成本端）上涨密切相关。
• 油价是主要扰动因素：油价上涨对通胀影响显著，2017年油价预计温和上行，可能推动通胀中枢上移至2.3%左右。
• 通胀传导机制：PPIRM的上涨更容易传导至CPI非食品项，而非PPI向CPI的传导。

4. 政策面与流动性

• 货币政策转型：央行强调制度性建设，公开市场操作将成为主要调控手段，资金成本逐步抬升。
• 金融去杠杆持续：2016年金融去杠杆主要针对金融部门，表外融资规模稳步增长，监管力度不减。
• 流动性压力不减：短期流动性仍面临较大压力，春节后资金到期压力显著；全年流动性维持中性偏紧格局。

关键信息

2017年利率债收益率预测

• 10年期国债收益率：全年波动区间预计为3.0% - 3.8%。
• 10年期国开债收益率：全年波动区间预计为3.3% - 4.2%。
• 收益率走势：上半年可能向上寻顶，不排除超预期事件推动收益率进一步上行；下半年收益率高点可能低于上半年。

投资建议

• 交易价值：建议做好流动性管理，在趋势波动中博取差价收益。
• 配置价值：全年配置机会增多，但需等待收益率进一步上行、市场形势明朗后再进行配置。

风险提示

1. 国内经济走稳，通胀超预期回升可能加剧流动性压力。
2. 信用风险引发债市恐慌情绪加重。
3. 金融去杠杆政策可能进一步收紧。
4. 海外黑天鹅事件可能对国内市场造成扰动。

图表目录（摘要）

• 图1：国债各期限发行利率走势
• 图2：国开债各期限发行利率走势
• 图3：国债及政策性金融债年度发行金额
• 图4：国债及政策性金融债年度发行数量
• 图5：2016年10年期国债收益率与DR007加权利率走势
• 图6：2016年下半年经济数据再度走弱
• 图7：2016年下半年CPI并未跟随PPI反弹
• 图8：2016年国债收益率曲线变化
• 图9：PMI生产和新订单持续向好
• 图10：PMI产成品库存加速萎缩
• 图11：价格与库存的关系示意
• 图12：工业产出缺口逐步收窄
• 图13：经济L型着陆，短期已经企稳
• 图14：最终消费对GDP贡献逐年增大
• 图15：工业增加值增速运行平稳
• 图16：制造业投资增速触底回升
• 图17：房价本轮已经见顶
• 图18：房地产调整不会剧烈
• 图19：消费下滑势头已止住
• 图20：主要消费品零售额稳步回升
• 图21：进出口全年看均在回升趋势中
• 图22：对四大贸易伙伴出口增速
• 图23：12月CPI上涨2.1%
• 图24：12月PPI攀升至2011年10月来新高
• 图25：PPI加工工业环比涨幅扩大
• 图26：PPI生活资料环比全面上涨
• 图27：PPI-PPIRM剪刀差与CPI非食品项走势高度负相关
• 图28：油价上涨带来的价格压力非常易于传导
• 图29：工业产出缺口对CPI有一定的领先作用
• 图30：PPI及CPI翘尾因素
• 图31：原油价格上涨推升食品价格压力
• 图32：外汇占款投放基础货币已难以为继
• 图33：公开市场操作频率和力度显著增强
• 图34：2013年钱荒针对实体经济去杠杆
• 图35：同业存单收益率大幅飙升
• 图36：企业中长期贷款占比回升
• 图37：表外融资规模近两月来稳步增长
• 图38：7天回购利率中枢上移

表格目录（摘要）

• 表1：2016年各月利率债发行情况（亿元）
• 表2：2016年各期限利率债发行情况（亿元）
• 表3：历年中央经济工作会议对货币政策的表述

总结

2017年利率债市场将面临经济企稳、通胀上行、货币政策制度性建设提速及金融去杠杆持续等多重因素影响。报告预测全年10年期国债与国开债收益率将分别在3.0%-3.8%和3.3%-4.2%之间波动，上半年可能呈向上寻顶趋势，下半年高点或低于上半年。投资策略上，建议关注流动性管理与趋势差价，待收益率明朗后再考虑配置。同时需警惕通胀超预期、信用风险及政策调控等潜在风险。