2019年利率债投资策略报告_慢牛自知征途远_30页-2mb

2019年利率债投资策略报告总结

核心内容概述

2019年利率债市场面临“有支撑的下行”经济环境，政策加码成为稳定经济的重要手段。报告指出，2019年GDP实际增速预计在6.3%，名义增速在8.5%左右。全球经济下行、国内制造业与房地产投资放缓以及贸易战的不确定性加剧了经济下行压力，但政策层面通过积极财政政策和宽信用措施对经济进行托底，推动债市继续走牛。

主要观点

1. 经济下行与政策托底

• 经济运行：2019年宏观经济呈现“有支撑的下行”趋势，出口、消费、投资均面临下行压力，但政策加码为经济增长提供支撑。
• 政策调整：政策层面以稳就业和全面建成小康社会为目标，财政政策将发挥更重要作用，基建投资是主要抓手。
• 就业与消费：城镇新增就业人数在8月后明显回落，居民消费增速与收入增速同步下行，但减税政策可能对消费有一定支撑。

2. 通胀与价格波动

• 通胀水平：2019年CPI全年均值与2018年大致持平，约为2.2%，趋势前高后低，二季度可能是年内高点。
• 猪粮比价：猪粮比价对猪肉价格有预测作用，预计2019年猪肉价格涨幅有限，受疫情影响，短期价格可能回落。
• 粮食价格：粮食库存虽有回落，但仍在历史高位，价格上行风险可控。

3. 货币政策延续宽松

• 汇率影响减弱：2019年人民币汇率贬值压力可控，资本流出压力相对较小，货币政策更多聚焦国内。
• 降准空间：2019年降准仍有较大操作空间，预计会继续用于流动性投放和对冲地方债发行。
• 政策工具：OMO、MLF等工具降息是备选项，但需等到美国加息预期扭转。

4. 财政政策推动债市供给增加

• 财政赤字与地方债：预计2019年财政赤字率为3%，国债、地方债、国开债、农发债发行规模分别为4.3万亿、5.4万亿、1.85万亿和1.2万亿，相比2018年净融资均有所扩大。
• 专项债与基建：地方政府专项债发行规模增加，预计达3万亿，推动基建投资增速回升至8%左右。

5. 债市走势与风险

• 利率走势：10年期国债利率下限预计在3%左右，10年期国开债利率下限在3.4%左右。中美利差可能继续收窄。
• 短期利率限制：短期资金成本下行空间有限，短端国债利率不会大幅偏离7天回购利率。
• 风险因素：宽信用政策效果、经济企稳情况、CPI走势是债市最大风险，需关注政策对冲效果和经济数据变化。

关键信息

金融周期下半场

• 金融周期与货币增速、房地产与基建投资密切相关，当前处于第三轮金融周期回落阶段，预计2019年将出现金融周期拐点。
• 金融周期回落阶段，债市易出现先熊后牛的行情，但受政策调控影响，直接牛转熊的概率较低。

中美利差与汇率

• 中美10年期国债利差处于历史低位，预计2019年短端利差进一步缩窄，长端利差维持在窄区间。
• 美联储加息周期接近尾声，未来货币政策分化可能收敛，中美利差或趋于稳定。

社融与融资环境

• 社融增速持续下滑，但2019年政策加码可能带来短期企稳。
• 宽信用政策难以启动，主要受限于货币传导机制不畅和企业盈利走弱。
• 地方债发行是社融企稳的重要支撑，预计2019年地方债净融资达4.03万亿。

债券市场参与者

• 商业银行：利率债配置需求受资本充足率和信贷需求影响，占比有所下降。
• 保险资金：偏好长久期债券，超长期地方债受到追捧，2018年保险资金增持国债和政金债。
• 银行理财：规模趋于平稳，对债券配置力度加强，但需警惕“资产荒”。
• 境外机构：成为国债增持主力，2019年国债和政策性金融债将纳入国际指数，带来海外投资需求。

结构与节奏

• 债市走势：2019年利率债市场预计仍处于牛市变平阶段，收益率下行空间有限，但存在阶段性机会。
• 做多窗口：二季度前可能是相对确定的做多时间窗口，受地方债发行真空期和政策宽松影响。
• 发行节奏：国债发行在二、三、四季度趋于均匀，地方债发行高峰在二季度，对社融有支撑作用。

总结

2019年利率债市场将受到政策托底、财政宽松、货币政策延续宽松等因素的支撑，呈现“牛市变平”趋势。经济下行压力和贸易战不确定性仍是主要风险，但政策调整和融资环境改善为债市提供了相对确定的做多机会。短期资金成本限制短端利率下行，长端利率仍有下行空间，但需警惕市场一致预期带来的拥挤交易风险。债市国际化进程将带来稳定的海外投资需求，进一步推动利率债市场发展。