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【永远观市】新债观察 - 第348期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债28只，其中城投债10只，产业债18只。发行日集中在10月19日（24只）、10月22日（3只）和10月23日（1只）。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选出63只新债，详情请索取报告。

此外，兴业研究近期在杭州组织了5家企业的调研活动，包括恒逸集团、富通集团、绿城地产、横店集团和万丰奥特，具体信息详见报告第五部分。

主要观点

一、新债发行结果回顾

• 发行情况：本期共发行28只新债，其中10月19日发行24只，10月22日发行3只，10月23日发行1只。
• 发行利率与参考收益率：多数新债发行利率低于参考收益率，偏差在-115BP至+105BP之间，表明市场情绪偏谨慎，部分债券发行结果偏离预期。

二、兴业收益率曲线走势

• 关键期限收益率：2018年10月18日，各主要关键期限的兴业到期收益率有所下降，1Y、3Y、5Y收益率分别下降0.95BP、2.39BP、3.05BP。
• 周度变动：整体收益率曲线周度下行幅度较大，尤其是评分4的产业债和城投债收益率曲线下行6.67BP至9.11BP，显示市场整体偏好下降。

三、新债研究结果总览

（1）新债覆盖

• 发行时间：本期新债主要集中在10月19日，部分在10月22日和23日发行。
• 行业分布：涵盖城投、产业、非银金融、电力等多个行业。
• 评分与参考收益率：多数新债评分在3-4+之间，参考收益率从3.41%到7.30%不等。

（2）新债优选

• 优选债券：包括18湖州02、18新际Y5A、18郑州交投债等，其中部分债券评分较高（如3+/3+、3-/4+），参考收益率相对合理。
• 承销商：主要承销商包括中信建投、兴业银行、招商银行、工商银行、国泰君安、平安证券等。

关键信息

1. 18东北电力SCP002

• 基本信息：发行规模5亿元，期限0.49年，主承销商为招商银行。
• 评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，参考收益率4.13%。
• 主体资质分析：
  • 控股股东为国家电投，具有核电开发资质。
  • 业务以电力为主，毛利率下降，受煤价上涨影响。
  • 资产负债率较高，短期偿债压力大。
  • 存在未决诉讼和购置被冻结资产的不确定性。

2. 18宿迁城投MTN001

• 基本信息：发行规模3.5亿元，期限3年，主承销商为建设银行。
• 评分与参考收益率：兴业评分3-/4+，参考收益率5.97%。
• 主体资质分析：
  • 控股股东为宿迁市人民政府，依赖性强。
  • 营业收入增长，但毛利率下降，现金流弱化。
  • 资产流动性弱，存货占比高，对外担保规模较大。
  • 融资渠道主要依赖银行借款，备用流动性一般。

3. 18高速路桥MTN001

• 基本信息：发行规模3亿元，期限3年，主承销商为建设银行。
• 评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，参考收益率5.28%。
• 主体资质分析：
  • 主营业务为路桥施工，毛利率下滑，盈利能力弱化。
  • 资产流动性较弱，存货和应收账款占比高。
  • 财务杠杆较高，短期偿债压力较大。
  • 存在未决诉讼和购置被冻结资产的不确定性。

4. 18华菱钢铁SCP005

• 基本信息：发行规模5亿元，期限0.74年，主承销商为建设银行和中信证券。
• 评分与参考收益率：兴业评分4+/4+，参考收益率5.10%。
• 主体资质分析：
  • 产能规模大，产品结构多元化，但附加值和技术含量偏低。
  • 铁矿石外购，物流成本高。
  • 债务结构偏短期，股权质押比例高，短期流动性承压。
  • 投资收益成为净利润的重要补充，未来盈利有望维持。

5. 18常高新SCP004

• 基本信息：发行规模6亿元，期限0.74年，主承销商为北京银行和华夏银行。
• 评分与参考收益率：兴业评分4+/4+，参考收益率5.09%。
• 主体资质分析：
  • 控股股东为常州市新北区人民政府，资产流动性弱。
  • 业务涉及基础设施建设、保障房销售等，存在资金压力。
  • 融资渠道以银行借款为主，受限资产占比较高，再融资空间有限。

总体评价

本期新债发行整体呈现以下特点：

• 发行利率：多数新债发行利率低于参考收益率，市场情绪偏谨慎。
• 行业分布：城投债和产业债为主，涉及多个细分领域。
• 风险点：部分城投债存在较高的债务负担和流动性问题，产业债则面临盈利弱化和成本上升的挑战。
• 优选债券：部分新债评分较高，具有较好的投资价值，但需关注具体发行方的财务状况和行业前景。

建议

• 对于城投债，需关注地方政府财政状况及债务负担。
• 对于产业债，应评估企业盈利能力和现金流状况。
• 优先选择评分较高、参考收益率合理的债券进行投资。

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