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【永远观市】新债观察 - 第272期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债16只，其中城投债7只，产业债9只，发行日均为2018年6月29日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息，优选新债78只，详细内容请参考报告【永远观市】新债优选一第11期。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行规模：本期共发行16只新债，其中城投债7只，产业债9只。
• 发行期限：多数为短期融资券，期限集中在0.45年至1年之间，部分为中长期。
• 发行利率与参考收益率：
  • 多数发行利率低于参考收益率，如18陕煤化SCP010利率为4.50%，参考收益率为5.06%，偏差-56BP。
  • 个别发行利率高于参考收益率，如18康美MTN005利率为6.80%，参考收益率为5.12%，偏差+168BP。
• 偏差情况：大部分债券发行利率低于参考收益率，表明市场对债券的需求较为强劲，但也有部分债券利率高于参考收益率，显示市场对风险的担忧。

二、新债优选结果总览

• 优选债券：共优选78只新债，其中城投债和产业债均有覆盖。
• 代表性债券：
  • 18苏州高新SCP008（城投，利率5.26%）
  • 18杉杉SCP005（有色金属，利率5.25%）
  • 18中环02（新能源，利率5.77%）
  • 18中煤05A（煤炭，利率5.00%）
  • 18新发02（城投，利率6.17%）
• 承销商：中信建投、中信银行、中国银行、兴业证券、招商银行等为主要承销商。
• 评级与参考收益率：多数债券获得3+/3+或4+/4+的稳定评级，参考收益率在4.7%至6.6%之间。

三、重点个券研究详情

1. 18津城建SCP006

• 发行规模：20.0亿元
• 发行期限：0.74年
• 兴业评级：3+/3+，稳定
• 参考收益率：4.85%
• 主体资质：
  • 大股东为天津市国资委，资产规模最大。
  • 2017年营收结构：城市综合开发（34.4%）、城市路桥（24.6%）、环境水务（12.8%）、轨道交通（5.1%）。
  • 毛利润结构：城市综合开发（40.3%）、城市路桥（42.4%）、环境水务（20.7%）、轨道交通（-23.8%）。
• 核心风险：
  • 债务负担较重，不易变现资产占比较大。
  • 短期偿债压力较大。
• 财政状况：
  • 天津市2017年GDP为18,595.38亿元，可比增速为3.6%。
  • 地方财政收支平衡率为70.4%，自给状况较好。
  • 债务率为89.3%，融资平台债务负担较重。

2. 18兴展投资CP002

• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：1年
• 兴业评级：3/3，稳定
• 参考收益率：5.29%
• 主体资质：
  • 大股东为北京市大兴区国有资本投资运营有限公司。
  • 主要业务：土地整理开发、保障房建设、基础设施建设。
• 核心风险：
  • 资产流动性较弱，对外担保金额大。
  • 有息负债水平较高，短期偿债能力较弱。
• 财务状况：
  • 2017年综合财力为587.3亿元，一般公共预算收入完成84.7亿元，同比增长9.0%。
  • 政府性基金收入占比较高，财政自给程度较低。
  • 债务率为26.3%，债务负担较重。

3. 18中建材SCP011

• 发行规模：16.0亿元
• 发行期限：0.29年
• 兴业评级：3/3，稳定
• 参考收益率：4.70%
• 主体资质：
  • 控股股东为中国建材集团有限公司，实控人为国资委。
  • 主要业务：水泥、新材料、工程服务。
• 核心风险：
  • 负债率高于行业，短期偿债压力较大。
  • 频繁并购导致费用支出增加，盈利能力受压。
  • 商誉较高，存在周期底部减值风险。
• 经营状况：
  • 2017年实现营收349.4亿元，同比增长37.4%。
  • 净利润22.8亿元，同比增长53.6%。
  • ROA和ROE分别为1.7%、6.7%，盈利能力一般。

4. 18新源01

• 发行规模：2.0亿元
• 发行期限：5年（3+2）
• 兴业评级：4/4-，稳定
• 参考收益率：8.71%
• 主体资质：
  • 控股股东为新疆国资委，主要业务为供应链贸易和风光电。
• 核心风险：
  • 煤炭业务尚处资源整合期，盈利贡献较小。
  • 风光电业务面临补贴退坡冲击。
  • 资产质量存在瑕疵，资本结构优化但偿债压力仍存。
• 经营状况：
  • 2017年毛利润同比增长75.0%，但毛利率下降。
  • 财务费用增加，盈利受限。
  • 授信余额存在缺口，融资能力有限。

5. 18温州高新CP001

• 发行规模：5.0亿元
• 发行期限：1年
• 兴业评级：4/4，稳定
• 参考收益率：7.00%
• 主体资质：
  • 大股东为温州高新区财政局，实际控制人为管委会。
  • 主要业务为土地整理、基础设施建设。
• 核心风险：
  • 自身盈利能力弱，利润依赖政府补贴。
  • 资产流动性较弱，受限资产规模较大。
  • 对外担保金额较大，存在或有负债风险。
• 财政状况：
  • 龙湾区2017年GDP为625.9亿元，可比增速为8.8%。
  • 综合财力为182.9亿元，政府性基金收入占比较高。
  • 地方政府债务率为24.1%，债务负担一般。

总结

本期新债发行以短期融资券为主，多数债券发行利率低于参考收益率，显示市场对短期债需求较高。优选债券覆盖多个行业，包括城投、有色金属、非银金融、新能源等，其中部分债券表现出较强的市场吸引力。主体资质方面，各发行人主要依赖政府支持或产业优势，但普遍面临债务压力、流动性不足或盈利能力较弱等问题。需重点关注其债务结构、资产流动性、盈利能力及未来现金流情况。