核心内容
恒力石化（600346.SH）近期被国金证券研究所维持“买入”评级，目标价为71.40元，当前市场价格为20.98元。公司2021年全年实现营业收入1980亿元，同比增长29.94%，归母净利润155.31亿元，同比增长15.4%。然而，2021年第四季度营收及净利润分别同比下滑5.2%和21.0%。公司正面临上游原材料价格上涨带来的利润压力，但通过多产业链布局和新能源新材料项目的推进，未来有望实现持续成长。
主要观点
- 成本压力与利润承压：2021年四季度原油及煤炭价格持续上涨，采购成本显著提升，而终端产品价格涨幅低于原料端，导致价差收窄，公司利润承压。
- 多产业链布局：公司持续推进深加工和新能源产业布局，包括160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨高性能聚酯项目以及锂电隔膜项目，这些项目将推动公司产业链向新能源和新材料领域延伸，提升附加值。
- 盈利预测调整：考虑到成本端压力，公司2022-2024年盈利预测分别为102亿元、160亿元和250亿元，对应EPS分别为1.4元、2.3元和3.6元，其中2022和2023年盈利预测下调幅度分别为48%和37%。
- 估值指标变化：公司P/E和P/B指标持续下降，2022年P/E为14.5X，2024年P/E预计降至5.9X，表明市场对公司未来盈利能力的预期有所调整。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数值（人民币） |
| 总股本（亿股） |
70.39 |
| 已上市流通A股（亿股） |
70.39 |
| 总市值（亿元） |
1,476.80 |
| 年内股价最高最低（元） |
32.60/19.27 |
| 沪深300指数 |
4264 |
| 上证指数 |
3283 |
业绩简评
- 2021年全年营业收入：1980亿元（同比增长29.94%）
- 2021年全年归母净利润：155.31亿元（同比增长15.4%）
- 2021年Q4营业收入：465.08亿元（同比下滑5.2%）
- 2021年Q4归母净利润：28.19亿元（同比下滑21.0%）
投资建议
- 当前盈利预测下调，2022-2024年分别为102亿元/160亿元/250亿元
- 对应EPS分别为1.4元/2.3元/3.6元
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
风险提示
- 油价单向大幅波动风险
- 终端需求严重恶化风险
- 地缘政治风险
- 项目建设进度不及预期风险
- 美元汇率大幅波动风险
- 其他不可抗力影响
投资建议分析
2022年及以后的盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 2022E |
213,477 |
10,165 |
1.4 |
| 2023E |
227,882 |
16,087 |
2.3 |
| 2024E |
253,259 |
25,085 |
3.6 |
每股指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.424 |
1.912 |
2.206 |
1.444 |
2.285 |
3.564 |
| 每股净资产 |
5.162 |
6.664 |
8.130 |
8.957 |
10.214 |
11.996 |
| 每股经营现金净流 |
2.406 |
3.433 |
2.650 |
4.238 |
4.850 |
6.008 |
| 每股股利 |
0.400 |
0.770 |
1.010 |
0.650 |
1.028 |
1.782 |
报告评分与投资建议
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
评分 |
| 买入 |
0 |
1 |
13 |
26 |
69 |
1.00 |
- 评分1.00对应“买入”建议，表明市场对恒力石化的投资意愿较强。
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
10,112 |
13,495 |
15,538 |
10,165 |
16,087 |
25,085 |
| 净利率 |
9.9% |
8.8% |
7.8% |
4.8% |
7.1% |
9.9% |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
16,937 |
24,164 |
18,653 |
29,830 |
34,141 |
42,293 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计 |
174,378 |
191,029 |
210,296 |
237,153 |
255,053 |
277,877 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
27.59% |
28.70% |
27.14% |
16.12% |
22.37% |
29.71% |
| 总资产收益率 |
5.75% |
7.05% |
7.39% |
4.29% |
6.31% |
9.03% |
| 投入资本收益率 |
8.67% |
11.01% |
10.92% |
7.79% |
10.35% |
13.63% |
产业链布局与未来展望
- 公司布局了80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，16亿平方米锂电隔膜项目，以及160万吨/年高性能树脂及新材料项目和260万吨高性能聚酯工程。
- 项目产品如聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等广泛应用于新能源和新材料行业，具备较高的附加值。
- 一体化规模化优势将有助于公司在新能源和新材料领域获得显著的成本优势和综合竞争力。
投资建议总结
恒力石化尽管在2021年第四季度受到成本上涨影响，利润承压，但其在新能源和新材料领域的布局和项目建设将推动公司未来持续成长。公司预计2022-2024年盈利将逐步恢复并增长，2024年EPS有望达到3.6元。考虑到公司未来的成长潜力，国金证券维持“买入”评级。
