20210406-国金证券-恒力石化-600346.SH-高增长低估值持续验证__10页_1mb

恒力石化 (600346.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒力石化作为国内大炼化龙头企业，2020年实现营业收入1523.97亿元，同比增长51.21%，归母净利润为134.62亿元，同比增长34.29%。公司2021年第一季度归母净利润同比增长93.02%，达到41.37亿元，显示出其强劲的盈利能力。市场对其未来表现持积极态度，目标价为71.40元，当前PE为7.83倍，明显低于历史水平，存在低估。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：恒力石化业绩增长主要来源于强alpha产能的投产，而非行业整体回暖。其在2020年下半年至2021年第一季度的逆周期环境下仍能实现显著增长，证明其在产业链利润压缩时仍能获取超额收益。
• 未来成长性：随着乙烯装置、PTA装置、聚酯产能及可降解塑料产能的逐步满产，公司2021-2023年的业绩有望持续增长，特别是2021年预计全年盈利将超过150亿元。
• 估值优势：当前公司PE为7.83倍，显著低于行业平均水平，显示出其低估潜力。
• 盈利弹性：全球原油价格恢复稳定及终端消费逐步复苏将带来盈利弹性，进一步推动公司业绩增长。

关键信息

• 市场数据：总股本为70.39亿股，总市值为2090.61亿元，年内股价最高46.60元，最低12.27元。
• 业绩表现：2020年全年归母净利润为134.62亿元，2021年Q1归母净利润为41.37亿元，同比增长93.02%。
• 预测数据：2021-2023年净利润分别为150.89亿元、181.33亿元、251.2亿元，对应EPS分别为1.78元、2.14元、2.56元，2023年目标PE为20倍，对应市值5024亿元。
• 成本优势：公司通过低成本的产能获取超额利润，尤其在PX、PTA等环节表现突出。
• 风险提示：包括原油价格大幅波动、美元汇率波动、项目建设进度不及预期、技术迭代影响、聚酯产业链需求下滑等。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：71.40元。
• 理由：公司业绩增长主要源于强alpha产能，而非行业周期，未来成长性显著，当前估值明显偏低。

附录信息

• 财务数据：2020年主营业务收入为1523.97亿元，归母净利润为134.62亿元，营业利润率11.8%，净利率8.8%。
• 现金流：2020年经营活动现金净流为34927亿元，投资活动现金净流为-22240亿元，筹资活动现金净流为-7844亿元。
• 资产负债表：2020年资产总计195830亿元，负债150717亿元，股东权益44707亿元，资产负债率76.96%。
• 比率分析：2020年ROE为30.11%，总资产收益率为6.87%，净负债/股东权益为180.66%。

风险提示

1. 原油价格单向大规模下跌。
2. 纺织服装需求严重恶化。
3. 地缘政治风险。
4. 项目建设进度不及预期。
5. 美元汇率大幅波动。
6. 其他不可抗力影响。

市场相关报告

• 历史评级：自2019年8月11日起，多次发布“买入”评级，目标价逐步提升，最新目标价为71.40元。
• 评分分析：市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易。