20210701-国金证券-恒力石化-600346.SH-高基数也压不住的高成长__7页_1mb

恒力石化 (600346.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒力石化是一家在石油化工领域具有显著增长潜力的企业，其业绩在2021年上半年表现出强劲增长，预计实现归母净利润85亿元，同比增长54.07%。公司当前的市场价格为26.24元，目标价格为71.40元，表明市场对其未来表现有较高预期。

主要观点

• 业绩持续增长：恒力石化通过新增产能的释放以及行业景气度的回暖，推动了公司业绩的持续增长。新建产能如乙烯装置、PBAT产能及功能性聚酯薄膜等，均在2021年实现满产，为公司带来了显著的盈利弹性。
• 行业景气度回升：随着全球疫苗推广，欧美终端消费回暖，推动原油-聚酯/化工品产业链景气度回升，公司受益于行业整体改善。
• 深加工布局：公司不断推进深加工及全产业链布局，通过新项目的建设，如150万吨民用丝、80万吨功能性聚酯薄膜及塑料、45万吨PBAT等，进一步提升产品附加值和市场竞争力。
• 中长期成长性强：公司具备较强的中长期成长性，其盈利能力和行业地位有望持续增强，未来业绩受周期波动影响较小。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年为100,782百万元，2020年为152,373百万元，预计2021-2023年分别为177,599百万元、194,070百万元、217,030百万元。
• 归母净利润：2019年为10,025百万元，2020年为13,462百万元，预计2021-2023年分别为15,076百万元、18,140百万元、25,122百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.14元、2.58元、3.57元。
• P/E与P/B：2021年分别为12.25和3.30，预计2023年P/E为7.35，P/B为2.25。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023年为30.66%。
• 目标价：71.40元，对应2023年20倍PE，公司市值有望达5024亿元。

项目进展

• 乙烯装置：2020年下半年投产，2021年实现满产。
• PBAT产能：营口康辉石化2020年底投产3.3万吨，2021年产能释放拓展产业链。
• 民用丝产能：2020年投产20万吨工业丝及80万吨民用丝，2021年贡献业绩。
• 深加工项目：包括150万吨民用丝、45万吨PBAT、80万吨功能性聚酯薄膜及塑料、30万吨己二酸配套装置，进一步完善产业链布局。

风险提示

• 原油价格单向下跌
• 终端需求严重恶化
• 地缘政治风险
• 项目建设进度不及预期
• 美元汇率大幅波动
• 其他不可抗力影响

市场评级

• 买入：公司未来6-12个月内预计上涨幅度在15%以上。
• 投资建议：市场相关报告多数为“买入”建议，评分1.00，表明市场普遍看好公司前景。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为177,599百万元、194,070百万元、217,030百万元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为15,076百万元、18,140百万元、25,122百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.14元、2.58元、3.57元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为45,493百万元、33,402百万元、39,621百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-10,721百万元、-10,847百万元、-10,626百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-24,875百万元、-17,111百万元、-25,801百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2021-2023年分别为205,007百万元、214,716百万元、223,293百万元。
• 负债：预计2021-2023年分别为148,913百万元、147,737百万元、141,241百万元。
• 股东权益：预计2021-2023年分别为55,975百万元、66,859百万元、81,932百万元。

比率分析

• 每股指标：2021-2023年每股收益分别为2.14元、2.58元、3.57元，每股经营现金净流分别为6.46元、4.75元、5.63元。
• 回报率：预计2023年净资产收益率为30.66%，总资产收益率为11.25%。
• 增长率：主营业务收入增长率预计为11.83%，净利润增长率预计为38.49%。
• 偿债能力：资产负债率预计从2020年的75.38%下降至2023年的63.25%。

市场评级分析

• 买入：公司未来6-12个月内上涨幅度预期在15%以上。
• 市场评分：评分1.00，表明市场普遍看好恒力石化。