20250417-天风证券-恒力石化-600346.SH-烯烃边际改善_关注长期分红潜力_3页_732kb

恒力石化（600346）总结

核心内容概述

恒力石化在2024年实现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均有所增长，但受库存减值影响，第四季度业绩有所下滑。公司正逐步结束资本开支高峰期，转向精细化成本管理和股东分红回报，致力于打造“成长+回报”型上市企业。同时，行业供给侧改革和2025年原油及动力煤价格回落，为公司带来盈利改善的契机。

主要观点

• 财务表现：2024年公司实现营业收入2364亿元，同比增长0.65%；归母净利润70亿元，同比增长2%。但扣非净利润下降13%，主要受库存减值影响。
• 成本控制与盈利：2024年原油采购价微涨0.16%，而煤炭采购价下降15%，有助于降低生产成本。2025年原油及动力煤价格回落，炼化业务有望受益。
• 分红政策：公司2024年分红比例为45%，分红金额达32亿元，显示出对股东回报的重视。
• 行业影响：成品油市场整顿和环保政策推动行业规范化，山东地炼开工率降至43%，成品油裂解价差回升。2025年进口关税调整和原料消费税抵扣新模式进一步约束供给端。
• 烯烃产品前景：对美丙烷关税提升可能减少PDH工艺丙烯供应，带动烯烃产品价差改善，公司石脑油路线制烯烃业务将受益。
• 盈利预测：受芳烃价差回落影响，公司2025/2026年归母净利润预测下调至90/110亿元，但2027年预测为130亿元。2025年4月16日收盘价对应的PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率、市净率和EV/EBITDA持续下降，显示市场对其未来盈利能力的预期逐步提升。

关键信息

财务数据与估值

股票投资评级

风险提示

• 需求不及预期风险
• 原油大幅波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 关税波动风险

结论

恒力石化在2024年实现了稳健增长，尽管面临库存减值压力，但其资本开支高峰期已接近尾声，未来将更加注重成本控制和股东回报。2025年原油及动力煤价格回落和行业供给侧改革将为公司带来盈利改善的机会，同时，丙烷关税的提升有望改善烯烃产品价差。公司估值持续走低，但盈利预测仍保持增长趋势，维持“买入”评级。