航空行业低成本航空专题报告：星星之火，可以燎原-20200107-招商证券-23页_1mb

低成本航空专题报告总结

核心内容

本报告主要探讨了低成本航空的发展现状、商业模式及其在中国市场的前景，同时提供了对相关航空公司的投资建议和风险提示。

低成本航空概述

低成本航空是一种以低票价、高性价比为核心竞争力的航空运营模式。其主要特征包括：

• 薄利多销：通过降低票价吸引价格敏感型客户。
• 高客座率和高飞机日利用率：提升运营效率以摊薄成本。
• 单一机型和舱位：减少采购和维护成本，提高飞机运输能力。
• 低管理与销售费用：优化人力资源配置，采用信息技术提高效率。

低成本航空在全球范围内发展迅速，尤其是在欧美市场。中国虽然起步较晚，但具备较大的发展潜力。

主要观点

全球发展概况

• 2009年至2018年，全球低成本航空的国内航线市场份额从 24.7% 提高至 32.5%，国际航线市场份额从 5.6% 提升至 12.7%。
• 亚太地区的低成本航空在国内航线市场份额从 16.1% 增长至 28.8%，国际航线从 3.7% 增长至 7.9%。
• 美国西南航空是低成本航空的代表，连续46年盈利，是全球低成本航空市值最高的公司之一。
• 欧洲的瑞安航空和易捷航空是超低成本航空的典型代表，市场份额稳步提升。

中国发展现状

• 中国低成本航空起步于2005年，目前整体市占率不到 10%。
• 中国民航局自2013年起开始逐步开放低成本航空市场，出台多项政策支持其发展。
• 2018年，中国低成本航空的市场份额为 9.7%，预计未来将以年均 10% 的速度增长，至2030年有望达到 20% - 30%。
• 春秋航空是中国低成本航空的引领者，具备较强的运营效率和盈利能力。

关键信息

运营效率对比

• 客座率：春秋航空高于三大航约 10%，2019年H1客座率为 91.7%。
• 飞机日利用率：春秋航空为 11.06小时，高于行业平均水平。
• 销售费用率：春秋航空为 2%，远低于三大航和吉祥航空。
• 管理费用率：春秋航空为 1.8%，为上市航司中最低。
• 单位航油成本：春秋航空为 0.103元/座公里，低于其他主要航司。
• 辅助收入：春秋航空辅助收入占比较低，但未来有望提升。

航空公司财务指标（2018-2020）

投资建议

• 多重因素边际改善，航空股迎来发展机遇。
• B737Max暂停生产，2020年中国民航ASK增速将下降至 6.5% 左右，全球运力供给受限。
• 三四线城市航空出行需求增长，低成本航空市场份额有望提升。
• 中美关系缓和，人民币汇率企稳甚至升值。
• 春运旺季到来，量价齐升。
• 央行降准，货币宽松利好航空行业复苏。

推荐公司

• 春秋航空：低成本航空龙头，成本控制能力突出。
• 华夏航空：占据支线利基市场，运力购买保障业绩增长。
• 吉祥航空：B787运营效率逐步改善，2020年业绩快速回升。
• 南方航空：打造广州+北京双枢纽，业绩弹性最大。
• 中国国航：三大航中收益品质最优，成本控制出色。

风险提示

1. 油价大幅上涨：燃油成本约占航司营业成本的 1/3，油价波动对业绩影响显著。
2. 人民币汇率大幅贬值：航司美元负债较多，汇率波动影响汇兑损益。
3. 宏观经济下滑超预期：可能传导至航空需求，影响航司业绩和股价。

总结

低成本航空作为航空业的重要分支，凭借“两高+两单+两低”的运营模式，实现了快速扩张。在欧美市场，低成本航空已占据重要市场份额，而在中国，随着政策逐步放宽和市场需求的提升，其发展前景广阔。春秋航空作为中国低成本航空的代表，具备较强的运营效率和盈利能力，是重点推荐对象。未来，随着供给侧改革和需求端增长，航空股有望迎来新一轮发展机遇。