20160727-华创证券-燃料电池行业报告_星星之火_可以燎原_37页_3mb

燃料电池行业报告总结：星星之火，可以燎原

核心内容概述

本报告分析了燃料电池车（FCV）的发展现状、技术路线、商业化前景及投资机会，指出FCV与纯电动车（EV）在能量效率、消费习惯等方面互为补充，具备成为未来清洁能源车的重要潜力。2016年被视为FCV发展的元年，随着技术引进和政策支持，燃料电池行业正逐步迈向商业化。

主要观点

1. 技术与产业的跨越

• 技术输入推动发展：2010年磷酸铁工艺引入国内推动了动力电池的成熟，2016年Ballard等电堆技术的引进有助于国内燃料电池在技术与产业化方面快速追赶。
• 与动力电池匹配：燃料电池需与锂离子电池、镍氢电池等成熟储能体系匹配，国内动力电池行业的积累将加速燃料电池在动力领域的商业化进程。

2. 具有商业化潜力的车型

• 增程式及甲醇（重整）燃料电池商用车：在补贴政策支持下，商用车推广燃料电池车型更具优势，且具备渐进式发展的现实意义。
• 试点与推广：包括佛山、云浮等地的氢燃料电池大巴示范运营，以及Ballard与国鸿氢能的合作，加速了行业推进速度。
• 甲醇重整技术：降低对加氢站建设的依赖，提升政策适应性。

3. 投资建议

• 优先关注零部件环节：如铂催化剂、储氢材料等，这些环节具备较高的确定性和成长潜力。
• 选择参股或并购企业：通过参股或并购进入核心零部件开发的企业，如贵研铂业、富瑞特装、雪人股份、德威新材等，具备较强的投资价值。
• 关注电堆集成企业：亿华通等企业通过技术整合，具备系统集成能力，是产业链的重要一环。

关键信息

1. 技术路线与性能比较

• PEMFC（质子交换膜燃料电池）：是当前交通领域商业化应用的主流技术路线，具有较高的效率、适中的功率范围和工作温度，适合用于动力系统。
• 其他技术路线：如SOFC、MCFC等，主要适用于固定式发电领域，不具备FCV的商业化优势。

2. 成本与商业化前景

• 成本下降是关键：通过规模效应和技术进步，燃料电池电堆成本有望从2016年的24000美元/kW降至2020年的7575美元/kW，进一步至2030年的约53美元/kW。
• TCO（全生命周期成本）：考虑补贴后，燃料电池客车TCO有望与纯电动车相当，甚至低于燃油车。

3. 当前挑战

• 性能：电堆功率密度、冷启动温度等与国外仍有差距。
• 寿命：国外燃料电池客车寿命可达15000小时以上，而国内仅为4000-5000小时。
• 成本：国内燃料电池电堆成本高于国外，需依赖规模化生产和技术突破。

产业格局与参与企业

1. 全球格局

• 日本领先：丰田、本田已推出商业化燃料电池轿车，具备成熟的产业链和专利布局。
• 中国为赶超者：主要车企通过参股、并购等方式进入燃料电池开发领域，如北汽福田、宇通客车、亿华通等。

2. 国内主要参与企业

投资机会分析

1. 投资逻辑

• 主题驱动：燃料电池车正处于纯电动车发展的初期，具有较大的成长空间。
• 技术突破：关注铂催化剂、质子交换膜、双极板、碳纸等核心零部件，这些是提升性能和降低成本的关键。
• 市场空间：储氢材料、催化剂等环节为单车价值最高的部分，具备较大的市场潜力。

2. 现阶段投资建议

• 优先选择确定性高的环节：如铂催化剂、储氢材料，其景气度提升最为确定。
• 关注参股并购企业：通过参股或并购方式进入核心零部件开发的企业，如贵研铂业、富瑞特装、雪人股份、德威新材等。

行业挑战与展望

• 主要挑战：性能、寿命、成本三方面仍是制约FCV大规模推广的关键。
• 商业化前景：预计到2030年，燃料电池车的运营成本将与燃油车相当，甚至低于纯电动车。

结论

燃料电池车在能量效率、续驶里程、补给时间等方面具有显著优势，是未来清洁能源车的重要方向。2016年作为FCV发展元年，技术引进和政策支持将加速其商业化进程。投资应优先关注核心零部件及系统集成环节，通过参股、并购等方式布局产业链上下游，把握行业增长机遇。