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商贸零售行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国商贸零售行业在新一轮国企改革背景下的发展趋势，分析改革对行业盈利、效率及企业治理结构的深远影响。重点推荐公司为友谊股份和重庆百货，认为其具备较高的改革弹性与投资价值。

主要观点

• 国企改革大势所趋：零售行业作为竞争性行业，未来将越来越多地出现国资控股企业转为民营机制，以提升经营效率和盈利能力。
• 改革动力充足：政府层面明确将竞争性行业作为国企改革的重点，资本层面则因零售企业物业价值高、现金流充裕而积极介入。
• 改革路径多样：包括股权激励、资产整合与出售股权，这些路径有助于提升企业活力，实现市场化运作。
• 改革影响深远：将提升企业盈利能力、推动并购整合、促进转型创新，有利于行业集中度提升和优秀企业成长。

关键信息

盈利能力对比

• 国资零售企业毛利率、净利率、ROE等指标普遍低于民营零售企业。
• 期间费用率则明显高于民营零售企业，反映管理效率不足。
• 举例说明：2012年民营百货公司毛利率为17.02%，高于国资百货公司的16.64%；净利率为4.55%，高于国资百货公司的3.67%。

改革动向

• 上海先行：2013年12月17日，上海国资委发布“国企改革20条”，率先推动改革，包括股权激励、市场化选聘、资产证券化等。
• 广东布局：广东省国资委推动商贸资产和旅游酒店资产重组，计划将混合所有制企业户数比重提升至80%以上。
• 重庆试点：重庆国资工作会议提出推动国企整体上市、股权多元化、引入战略投资者等措施，2014年计划推进2000亿元的开放项目。

投资标的

• 友谊股份：

  • 控股股东为百联集团，实际控制人为上海市国资委。
  • 2010年吸收合并“百联股份”，形成五大零售业态。
  • 自有物业面积达133万平米，重估价值超过300亿元，当前市值仅为153亿元。
  • 2014年将推进电商建设，实现线上线下一体化。

• 重庆百货：

  • 成立于1950年，实际控制人为重庆市国资委。
  • 2010年通过并购新世纪百货，实现多业态协同发展。
  • 在五大核心商圈拥有12家主力百货店，具备良好的区域市场地位。
  • 2011年销售额达250亿元，净利润6.05亿元，盈利提升空间大。
  • 重庆国资改革积极，具备引入战投和管理层激励的潜力。

风险提示

• 宏观经济下行可能对零售业造成不利影响。

行业趋势

• 中国零售业集中度偏低，与欧美、日本等国家相比仍有较大提升空间。
• 零售企业通过改革有望实现效率提升、盈利改善和市值增长。

结论

• 国企改革为零售行业带来新的发展机遇，重点推荐友谊股份与重庆百货。
• 改革将推动行业集中度提升，促进企业转型与创新，加速市场化进程。