20130618-安信证券-煤化工星星之火_可以燎原_24页_1mb

煤化工行业发展总结

核心内容

本报告分析了2013年煤炭行业及煤化工的发展现状、前景与投资策略，认为在传统煤炭需求放缓、行业进入下行周期的背景下，煤化工有望成为拉动煤炭消费的新动力，带动煤炭行业进入新上升周期。

主要观点

1. 煤炭行业下行周期确认

   • 煤炭需求处于周期底部，投资拉动经济增长方式的式微、煤炭消费增速放缓及供给释放共同确认了煤炭行业下行周期。
   • 煤价回落、煤油比价降低为煤化工发展提供了可能性。

2. 煤化工发展迎来良机

   • 我国原油进口依存度逐年提高，能源结构存在改善需求。
   • 煤炭供给重心逐步西移，新疆成为主要增量来源，煤炭运距过长、成本过高，就地转化具有必要性。
   • 煤化工将有助于缓解煤炭过剩问题，并带动煤炭消费结构优化。

3. 现代煤化工具有盈利前景

   • 传统煤化工业务如焦炭、聚氯乙烯（PVC）、甲醇等已过剩，盈利前景不佳。
   • 看好煤制乙二醇、煤制天然气和煤制烯烃的盈利前景，认为其具备价格竞争力和市场需求潜力。
   • 煤制油前景尚不明确，煤制二甲醚面临严峻形势。

4. 煤化工有望带动煤炭行业进入新周期

   • 假设规划项目如期投产，2015年煤化工耗煤总量有望达到7.7亿吨，占煤炭消费总量的15%左右，成为煤炭消费的新驱动。
   • 新疆、内蒙古、陕西、山西四省合计占煤化工耗煤总量的78%，其中新疆占比最高（79%）。

5. 煤化工带来设备和安装投资盛宴

   • 煤化工设备投资占总投资额的45%以上，建筑安装占10%以上。
   • 估算“十二五”期间煤制天然气、煤制烯烃、煤制油和煤制乙二醇将带来约9000亿元的投资。

关键信息

煤化工项目盈利前景

• 煤制乙二醇：自给率仅26%，市场需求大。若原料煤价格为240元/吨，毛利率可达49%。
• 煤制天然气：供需缺口巨大，新疆和蒙东地区具备经济效益，毛利率可达20%-27%。
• 煤制烯烃：对外依存度高，毛利率可达30.1%-50.4%，在技术与成本上具备一定优势。
• 煤制油：前景尚不明朗，目前仅处于示范阶段。
• 煤制二甲醚：下游需求存在不确定性，产能过剩，盈利前景较差。

投资策略

• 2015年前后，煤化工规模化将引领煤炭行业走出新周期，届时煤化工耗煤占煤炭消费的比重将达到15%。
• 在煤化工规模化之前，煤炭行业仍面临过剩，煤价将在底部徘徊，行业缺乏趋势性机会。
• 建议持有全产业链公司，如中国神华、兰花科创，以安全度过行业低谷。

主要公司及项目

• 中国神华：直接参与新型煤化工，但对业绩贡献仍需等待。
• 中煤能源：主要开展新型煤化工项目。
• 兰花科创：作为全产业链公司，具备一定投资价值。
• 潞安环能：参与煤制油、煤制烯烃等项目，具有发展潜力。

行业影响

• 煤化工将带来大量设备和安装投资，拉动相关行业需求。
• 煤化工项目主要集中在新疆、内蒙古、陕西和山西，其中新疆占比最大。
• 煤化工有助于改善我国能源结构，降低对外依存度，提高煤炭就地转化率。

风险提示

• 煤化工项目开工与建设进度不达预期。
• 产能释放和市场需求变化可能影响煤化工的盈利前景。

图表与数据

• 图1-图3：显示煤炭表观消费量、水电新增投产机组、能源消费强度等数据。
• 图4-图20：分析煤化工各项目成本、毛利率与煤价关系。
• 图21-图33：展示煤化工耗煤分省数据、投资结构及煤炭消费结构等信息。

投资评级

• 首选股票：中国神华、兰花科创、潞安环能，目标价分别为28.00元、22.00元、22.00元，评级为增持-A。
• 公司评级：部分公司被评定为中性-A或中性-B，投资风险较高。

公司评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

分析师声明

• 杨立宏分析师声明其具有证券投资咨询执业资格，研究内容合法合规，观点独立公正。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时更新，投资者需自行关注最新信息。

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• 上海联系人：张勤、侯海霞、梁涛、凌洁、潘艳、黄方禅
• 北京联系人：潘冬亮、温鹏、刘凯
• 深圳联系人：沈成效、胡珍

总结

煤化工作为煤炭行业的新发展方向，具备改善能源结构、降低对外依存度、提升煤炭就地转化率的潜力。在政策支持、市场需求增长及成本优势的推动下，煤制乙二醇、煤制天然气和煤制烯烃的盈利前景较为乐观。尽管煤化工项目面临建设与盈利不确定性，但其投资带动效应显著，预计“十二五”期间将带来约9000亿元的投资机会。在行业低谷期，持有全产业链公司如中国神华、兰花科创是相对安全的选择。