债券违约回收系列专题之一：违约的债券回收率有多高？-20190822-申万宏源-12页_852kb

债券违约回收率分析总结

核心内容概览

本文分析了自2014年11月“超日债”违约以来的债券违约情况，探讨了违约债券的回收率及影响回收率的因素。研究覆盖了2014年至2019年期间的数据，重点分析了违约债券的兑付情况、行业分布、企业类型差异以及担保人代偿率。

主要观点

• 违约规模扩大：自“超日债”违约后，债券违约数量和规模显著增加。截至2019年7月31日，共有358只债券违约（不含技术性违约），违约本金总额约为2727亿元。
• 回收率总体偏低：整体回收率约为10.77%，其中本金回收占主导。2014年回收率最高，达84.7%，但此后显著下降，2018年当年回收率仅为5.2%。
• 行业差异明显：18个行业有回收，9个行业无回收。下游行业（如计算机、家用电器、休闲服务）回收率较高，部分实现100%兑付；中上游行业（如采掘、钢铁、化工）回收率较低，部分行业回收率为0。
• 企业类型影响回收率：中央国有企业回收率相对较高（20.4%），地方国有企业（13.9%）、公众企业（14.4%）次之，而民营企业回收率最低（不到10%）。
• 上市公司回收率显著高于非上市公司：上市公司违约债券回收金额约为170亿元，回收率超30%；而非上市公司仅回收约6%。
• 担保人代偿率极低：在358只违约债券中，仅2只实现了担保人代偿，代偿率不足3%。

关键信息

1. 违约债券回收率计算方法

• 回收率公式：违约回收率 = （兑付本金 + 兑付利息） / （违约本金 + 违约利息）
• 计算说明：兑付利息包括首次违约后兑付的利息及逾期违约金；违约利息为首次违约后各年度应付利息，首次违约日前的利息、回售款等不计入回收额。

2. 违约债券数量及金额变化

• 历年数据：截至2019年7月31日，违约债券数量和金额逐年增加，其中2018年和2019年增长显著。
• 本金偿还额趋势：违约后债券本金偿还额逐年增加，但整体回收率仍较低。

3. 行业分布

• 有回收的行业：计算机、家用电器、休闲服务等下游行业回收率较高，部分实现100%兑付。
• 无回收的行业：电子、传媒、农林牧渔等行业回收率为0。
• 违约金额分布：违约债券主要集中在中上游行业，如采掘、钢铁、化工、机械、建筑装饰等。

4. 企业类型差异

• 企业类型：6类企业出现违约，其中民营企业占比近80%，违约金额最大。
• 回收率排序：中央国有企业 > 地方国有企业 > 公众企业 > 民营企业。
• 上市公司表现：上市公司违约债券回收率显著高于非上市公司。

5. 担保人代偿情况

• 担保人代偿：仅有2只债券由担保人代偿，代偿率不足3%。
• 案例分析：13中森债虽由担保人代偿，但仅兑付利息，本金仍未完全清偿，处于实质违约状态。

6. 全部兑付债券明细

• 共33只债券实现全部清偿，其中16只来自2016年及以前，回收率相对较高。
• 2018年和2019年：违约量大幅增加，但实现全部兑付的债券数量较少，回收率低于以往年度。

分析结论

• 回收率整体偏低，且呈现逐年下降趋势，尤其是2018年。
• 企业性质和行业属性对回收率有显著影响，下游行业和中央国有企业回收率较高。
• 担保人代偿作用有限，仅占极少数，且多未实现100%兑付。
• 上市公司具备更强的兑付能力，其违约债券回收率远高于非上市公司。

重要数据汇总