20220905-国信证券-中国电力-02380.HK-新能源及储能加快发展_下半年火电或迎盈利修复_7页_2mb

报告摘要

中国电力 (02380.HK) 详细总结

核心内容

中国电力在2022年上半年实现营业收入203.05亿元（+19.68%），但归母净利润大幅下降至8.50亿元（-44.87%），主要受火电板块亏损影响。尽管新能源业务（风电、光伏）收入增长显著，但火电亏损仍拖累整体业绩表现。

主要观点

火电盈利承压：由于煤价高位运行，火电板块在2022H1亏损10.96亿元（-756.29%），导致公司整体业绩下滑。
新能源业务增长：风电和光伏业务收入分别增长31.43%和27.60%，清洁能源装机容量提升至16.30GW，占公司总装机容量的50.72%，较去年同期增加3.62pct。
储能业务发展迅速：2022H1储能业务收入达9.25亿元，新源智储已落地10个储能项目，合计容量570MW/1137MWh，预计多个项目将在年内投入商业运营。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为394/446/489亿元，净利润分别为27/37/48亿元，对应每股收益0.28/0.38/0.49元。给予2022年约15-16倍PE估值，对应合理估值4.7-5.1港元，较当前股价有8%-17%的溢价空间，维持“买入”评级。
政策支持火电盈利修复：随着“3个100%”政策要求落地，煤炭长协覆盖率提升，燃料成本压力缓解。同时，煤电市场化交易电价上浮，2022H1煤电平均结算价提高22.00%，有助于对冲成本压力，预计下半年火电盈利将有所修复。

关键信息

财务表现

营业收入：2022H1为203.05亿元，同比增长19.68%。
归母净利润：2022H1为8.50亿元，同比下降44.87%。
分部收入：火电124.03亿元（+19.54%）、水电33.67亿元（+6.42%）、风电24.36亿元（+31.43%）、光伏20.06亿元（+27.60%）、储能9.25亿元。
分部净利润：火电-10.96亿元（-756.29%）、水电12.33亿元（+17.32%）、风电8.56亿元（-7.86%）、光伏6.37亿元（+44.77%）、储能2.35亿元。

业务进展

清洁能源投资：2022H1公司资本开支81.55亿元，其中62.74亿元用于清洁能源板块，占比76.93%。
资产收购：公司计划以74.53亿元收购国家电投旗下中电新能源、中电国际新能源的2.15GW清洁能源资产，包括风电1.61GW、光伏0.34GW、垃圾发电0.20GW。
储能项目落地：新源智储在2022H1落地10个储能项目，合计容量570MW/1137MWh，正在开发项目11个，合计容量1150MW/2500MWh。

现金流情况

经营性净现金流：2022H1为66.25亿元，同比增长154.61%。
投资性净现金流：2022H1为85.19亿元，同比增长44.17%。
融资性净现金流：2022H1为87.04亿元，同比下降3.39%。

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	29,331	35,848	39,415	44,641	48,938
净利润(百万元)	1708	-650	2718	3726	4841
每股收益(元)	1.19	-0.07	0.28	0.38	0.49
ROE	14%	-2%	7%	10%	12%
EBIT Margin	21%	12%	25%	28%	31%
P/E	18.6	-63.4	15.2	11.1	8.5
P/B	2.6	1.2	1.1	1.0	1.0
EV/EBITDA	15.3	16.7	12.0	9.3	8.0

风险提示

新能源及储能项目建设不及预期。
煤价大幅上涨。
电价下降风险。

投资建议

评级：买入（维持）。
合理估值：2022年约15-16倍PE，对应合理估值4.7-5.1港元。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为394/446/489亿元，净利润分别为27/37/48亿元，每股收益分别为0.28/0.38/0.49元。
成长性：净利润增长率分别为518%、37%、30%，显示出强劲的增长潜力。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS(21A)	EPS(22E)	EPS(23E)	EPS(24E)	PE(21A)	PE(22E)	PE(23E)	PE(24E)	ROE(21A)	ROE(22E)	投资评级
2380.HK	中国电力	4.35	471	-0.07	0.28	0.38	0.49	-65.64	15.70	11.45	8.81	-1.9%	7%	买入
0836.HK	华润电力	15.78	759	0.33	2.03	2.52	2.60	47.82	7.77	6.26	6.07	8.8%	0.08	买入
600011.SH	华能国际	8.20	1,287	-0.79	0.20	0.71	0.94	-10.38	41.00	11.55	8.72	1.8%	0.35	买入
000875.SZ	吉电股份	6.45	205	0.17	0.55	0.70	0.80	37.94	11.73	9.21	8.06	6.1%	0.17	买入

总结

中国电力作为一家大型电力企业，正经历从传统火电向新能源及储能业务的战略转型。尽管火电板块受煤价影响业绩承压，但新能源业务的快速扩张和储能项目的落地为公司带来了新的增长点。公司清洁能源装机容量持续提升，预计2022年清洁能源占比将进一步增加。随着政策推动和电价上浮，火电盈利有望在下半年修复。整体来看，公司具备较强的转型能力和增长潜力，合理估值空间存在，维持“买入”评级。

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