20230906-国元国际控股-中国电力-02380.HK-下半年火电盈利修复持续_风光装机快速增长_5页_382kb

中国电力（2380HK）研究报告分析总结

业绩表现

2023年上半年，公司实现收入2131.7亿元，同比增长498%；净利润168.0亿元，同比增长11436%，基本每股盈利0.14元。
业绩增长主要受三方面驱动：

1. 火电扭亏为盈：实现税后利润56.2亿元，较上年同期亏损109.6亿元，增加165.8亿元；
2. 风光板块高增长：风电利润增长6970%，光伏利润增长2169%；
3. 水电影响有限：部分因来水偏枯导致利润下降，但被上述增长抵消。

下半年展望

1. 火电盈利修复：受益于燃煤成本下降（上半年降幅10%，预计下半年继续下降10%）及中长协煤炭覆盖率提升至95%，公司保留8-10GW煤电机组；
2. 资产注入催化：国家电投以总对价1,078.5亿元注入920万千瓦清洁能源资产，完成后清洁能源占比超75%。

投资评级与目标价

• 目标价：438港元（较现价293港元有49%上涨空间）。
• 评级：维持“买入”，2023/2024年PE分别为12.5/9倍。

风险提示

• 煤价上涨超出预期；
• 清洁能源项目投产延期；
• 电价下调风险。

核心数据

总市值：362.45亿港元；
主营收入：2023E-2025E年复合增长率159%；
股息率（2025E）：98%。