20220827-国海证券-中国电力-02380.HK-点评报告_风光利润快速增长_煤价拖累火电业绩_5页

中国电力（02380）2022年半年度业绩点评总结

核心内容

中国电力（02380）在2022年半年度业绩中，实现了营业收入的同比增长，但归母净利润出现大幅下滑。公司正加速能源转型，清洁能源发电成为利润增长的主要来源，而火电业务因煤价高位运行导致亏损。此外，公司计划收购集团新能源资产，进一步扩大清洁能源装机规模，提升盈利潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1实现营业收入203.05亿元，同比增长19.68%；归母净利润8.50亿元，同比减少44.87%。
• 收入结构：清洁能源发电（风电、光伏）是收入增长的主要驱动力，风电及光伏发电收入分别增长31.43%和27.60%。
• 利润结构：公司当期利润14.30亿元，其中火电亏损10.96亿元，水电、风电、光伏分别实现净利润12.33亿元、8.56亿元、6.37亿元，有效对冲火电亏损。
• 能源转型：截至2022年6月末，公司清洁能源装机容量达到16300兆瓦，占比50.72%，较去年同期提升3.62个百分点。
• 售电量增长：2022H1售电量同比增长7.29%，其中水电、风电、光伏售电量分别增长6.09%、72.28%、37.69%。
• 资产注入计划：公司拟收购集团2.2GW新能源资产（含1.6GW风电、0.4GW光伏、0.2GW垃圾发电），交易对价为74.5亿元，对应PB为0.88倍，有助于提升新能源项目规模和盈利能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为417.83/487.96/574.75亿元，归母净利润分别为25.36/38.36/53.17亿元，PE分别为15.4/10.2/7.4倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示公司估值逐步压缩。

关键信息

市场数据

• 当前股价：4.20港元
• 52周价格区间：2.80-5.67港元
• 总市值：45,500.22百万港元
• 流通市值：45,500.22百万港元
• 总股本：1,083,338.63万股
• 流通股本：1,083,338.63万股
• 日均成交额：417.71百万港元
• 近一月换手率：0.00%

投资要点

• 清洁能源发电显著增长，成为利润支撑。
• 新能源售电量快速增长，推动能源结构优化。
• 资产注入计划有助于提升新能源项目规模和盈利能力。
• 预计未来三年净利润将大幅增长，PE逐步下降，估值优势显现。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 政策推进不及预期
• 煤价降幅不及预期
• 降水量不及预期
• 储能装机增速不及预期
• 电价下调风险

投资评级标准

研究员信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验。
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，山东大学金融硕士。
• 许紫荆：国海证券公用事业&中小盘研究员，对外经济贸易大学金融学硕士。

附表：盈利预测与财务指标

财务结构

现金流量表

结论

中国电力在能源转型背景下，清洁能源发电业务表现强劲，成为公司利润增长的主要动力。尽管火电业务因煤价高位运行导致亏损，但公司通过新能源资产收购，有望进一步优化能源结构，提升盈利能力。未来三年盈利预测显示，公司净利润将显著增长，估值逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注宏观经济、政策推进、煤价波动等风险因素。