宽信用专题系列之一：家电和汽车下乡的前世今生-20190131-联讯证券-19页_1mb

投资策略研究总结

核心内容

本文围绕“宽信用”政策的实施路径与效果展开分析，重点探讨了家电和汽车下乡政策的历史经验及其对当前经济和投资的影响。通过回顾2008-2013年家电补贴政策和2009年、2015年汽车刺激政策，分析了政策对行业增长、板块相对收益及企业表现的影响，为当前政策制定提供了参考。

主要观点

宽信用的三个维度

1. 货币政策宽松：央行通过多次降准，使银行间市场利率下行，但“宽货币”未能有效传导至“宽信用”，原因在于银行受金融监管限制及风险偏好下降。
2. 金融监管放松：通过发行永续债和央行票据互换（CBS）等方式，缓解银行资本约束，增强放贷能力。
3. 实体经济需求提升：直接提振有效需求是打通“宽信用”的关键，政策重心已转向以家电和汽车为代表的耐用品消费。

家电补贴的历史经验与评估

• 历史政策回顾：2008-2013年，政府推出“家电下乡”、“以旧换新”和“节能补贴”三大政策，有效刺激了家电消费。
• 政策效果：家电消费增速在2010年一季度飙升至近30%，2010-2011年保持在20%以上。
• 板块相对收益：补贴政策实施中后期，家电板块相对沪深300指数表现优异，相对收益显著扩大。
• 企业表现差异：短期内二线品牌因受益度高、业绩弹性强表现优于龙头企业，但中长期来看，龙头企业更具有稳定性和持续增长潜力。
• 本轮政策猜测：优先推荐空调和厨电品类，推荐格力、美的、老板电器、华帝股份等龙头公司。需警惕政策退坡后销量回落的风险。

汽车下乡的历史启示与评估

• 历史政策回顾：2009年和2015年两次出台汽车刺激政策，分别通过减征购置税和财政补贴等方式，短期内有效拉动汽车销量增长。
• 政策效果：2009年汽车销量复合增长率达38.81%，政策对GDP增长也有一定带动作用。
• 板块相对收益：政策期间汽车板块表现优于沪深300，但政策退出后指数明显下滑。
• 自主品牌受益：政策对小排量车型和性价比车型刺激明显，自主品牌市占率在政策期间有所提升。
• 本轮政策猜测：政策重点可能放在农村汽车更新换代，推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车。但需注意边际效用减弱和政策退出后市场可能回落的风险。

关键信息

• 政策背景：当前经济下行压力增大，宏观政策转向宽松，政策重心已从基建转向家电和汽车等耐用品消费。
• 政策效果：家电和汽车下乡政策在历史上均有效拉动行业增长和板块相对收益，但存在边际效用递减和政策透支的问题。
• 投资机会：家电板块估值处于历史底部，具备较大弹性；汽车板块有望短期改善，但需关注政策退坡后的市场反应。
• 风险提示：政策效果不及预期、经济下行压力增大、外围环境恶化。

投资建议

• 家电板块：关注空调和厨电品类，优先推荐格力、美的、老板电器、华帝股份等龙头公司。
• 汽车板块：看好一线自主品牌及中低端合资品牌，如上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车。
• 投资评级：根据相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、持有和减持四个等级。

风险提示

• 政策效果可能不及预期；
• 经济下行压力可能进一步加大；
• 外围环境恶化可能对政策实施和市场表现产生负面影响。

附录

• 分析师信息：廖宗魁、殷越、康崇利，均为联讯证券策略分析师。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性和建议的变更，投资者需谨慎决策，不构成投资建议。