20170213-广发证券-家用电器行业_前期家电下乡产品释放更新需求_龙头最受益_13页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

本报告分析了中国家用电器行业在需求端和成本端的变化趋势，以及美国贸易政策变化对出口的影响，并提出了相应的投资建议与风险提示。重点聚焦于家电下乡政策带来的更新需求、原材料价格上涨对行业利润的影响、以及龙头企业的竞争优势。

需求端：前期家电下乡产品释放更新需求

主要观点

• 家电下乡政策自2007年底试点以来，显著刺激了农村市场，推动了家电内销量快速增长。
• 随着家电产品使用年限的增加，未来将逐步进入更新期，尤其以2017年为白电更新高峰。
• 冰箱、洗衣机和空调的更新需求将对内销量形成明显拉动，而彩电的更新需求已基本释放。

关键信息

• 家电下乡实施时间线：
  • 2007年12月：试点地区包括山东、河南、四川、青岛
  • 2008年12月：推广至14个地区
  • 2009年2月：推广至全国
• 家电下乡产品总销量（2009-2012年）：3456万台、8100万台、1.01亿台、8009万台
• 各类大家电销量占比（2009年）：
  • 空调：11%
  • 洗衣机：16%
  • 彩电：23%
  • 冰箱：34%
• 2017年更新需求对内销量的拉动幅度：
  • 冰箱：10.9%
  • 洗衣机：5.5%
  • 空调：4.3%
  • 彩电：0.5%

未来趋势

• 家电下乡产品将逐步进入更新周期，带动白电内销增长。
• 二次购买消费者倾向于选择一线品牌，有利于龙头企业实现消费升级。

成本端：原材料价格上涨，龙头转嫁能力强

主要观点

• 2016年底以来，原材料、包材和运费价格普遍上涨，短期内难以缓解。
• 家电龙头具备较强的成本转嫁能力，可通过产品结构调整和经营效率提升维持毛利率稳定。

关键信息

• 原材料价格上涨情况：
  • 钢材上涨约10%
  • 瓦楞纸上涨接近60%
  • 公路运费指数上涨
• 成本结构：
  • 白电：原材料占比86%-89%，人工工资占比低（3%-6%）
  • 小家电：人工成本占比高（13%-20%）
• 2017年毛利率压力呈现“前高后低”趋势，龙头企业的运营效率和成本控制能力是其优势所在。

美国贸易政策变化对出口影响有限

主要观点

• 美国从中国进口的洗衣机和微波炉占比较高（均超过70%），但空调、冰箱、洗碗机占比相对较低。
• 美国本土家电产能以大容积产品为主，与我国小容积产品差异较大。
• 美国本土缺乏小家电的制造和设计能力，短期内难以替代中国出口。

关键信息

• 美国本土家电公司包括惠而浦、GE，主要生产大容积冰洗和厨电产品。
• 小家电在美国缺乏配套供应链和人才，短期内难以实现产能转移。
• 小家电人工成本占比较高，美国本土制造不具备明显成本优势。

投资建议

• 家电下乡更新需求将支撑白电内销，同时消费升级趋势利好龙头企业。
• 原材料成本上涨对行业利润构成压力，但龙头企业具备更强的成本转嫁能力。
• 建议关注竞争力强的白电龙头：美的集团、小天鹅、青岛海尔、格力电器。
• 同时继续看好竞争格局改善的黑电子行业。

风险提示

• 家电下乡更新需求的释放节奏存在不确定性。
• 原材料价格持续上涨可能进一步压缩行业利润。
• 房地产销售下滑超预期可能影响家电内需。

行业评级与报告信息

• 分析师：蔡益润
• 联系方式：caiyirun@gf.com.cn
• 电话：021-60750652

相关研究

图表索引

• 图1：家电下乡产品总销量（单位：万台）
• 图2：2009年6-12月家电下乡产品单月销量（单位：万台）
• 图3：2009年下半年各类大家电销量占比
• 图4：大宗原材料价格上涨（单位：美元/吨、元/吨、美元/桶）
• 图5：瓦楞纸价格上涨（单位：元/吨）
• 图6：公路运费指数上涨
• 图7：空调线上线下周度零售均价（单位：元）
• 图8：冰箱线上线下周度零售均价（单位：元）
• 图9：洗衣机线上线下周度零售均价（单位：元）
• 图10：油烟机线上线下周度零售均价（单位：元）
• 图11：美国从中国进口家电金额占进口总金额的比例

结论

总体来看，家电下乡政策将逐步释放更新需求，尤其是冰箱、洗衣机和空调，对白电内销形成支撑。龙头企业的成本控制能力和市场地位使其在原材料价格上涨的背景下更具优势。短期内，美国贸易政策变化对出口影响有限，小家电出口仍面临较大挑战。建议关注具备较强竞争力的白电龙头企业及竞争格局优化的黑电行业。