宽信用专题系列之一_家电和汽车下乡的前世今生_17页_1mb

文档总结：家电和汽车下乡政策对“宽信用”的影响及投资机会分析

核心内容

本研报由联讯证券策略分析师廖宗魁、殷越、康崇利撰写，发布于2019年1月31日。报告主要分析了当前“宽信用”政策的难点及未来可能的解决路径，并通过回顾历史上的家电和汽车下乡政策，探讨当前政策对行业的影响及潜在的投资机会。

主要观点

1. 宽信用的三个维度

• 货币政策宽松：央行已五次降准，累计达3.5个百分点，但“宽货币”未能有效转化为“宽信用”，主要由于银行风险偏好下降和监管约束。
• 金融监管放松：为缓解银行资本约束，央行推动永续债发行和票据互换（CBS），以增强银行放贷能力。
• 实体经济需求提升：刺激有效需求是打通“宽信用”的关键，政策应直接推动消费和投资。

2. 家电和汽车下乡政策对经济和行业的拉动作用

• 家电下乡：2008-2013年，通过“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”等政策，有效刺激了农村和城镇的家电需求，推动行业增速和板块收益。
• 汽车下乡：2009年和2015年两次汽车刺激政策均取得显著成效，短期拉动销量增长，但也存在政策退坡后销量回落的风险。

3. 家电和汽车补贴政策对投资的影响

• 家电板块：补贴政策实施初期相对收益不明显，但中后期显著提升。二线品牌在政策初期受益更大，而龙头品牌在中长期更具优势。
• 汽车板块：政策期间汽车销量显著增长，相对收益放大，但政策退出后市场表现可能下滑。自主品牌因符合小排量车型补贴标准而受益，但随着政策退坡，其市占率可能小幅回落。

关键信息

家电补贴政策回顾

• 政策周期：2008-2013年，包含“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三类。
• 效果：刺激农村家电需求，推动城镇更新换代，家电行业增速显著提升。
• 市场表现：政策中后期家电板块相对沪深300指数收益大幅增加。
• 品牌表现：二线品牌短期受益明显，但中长期龙头更稳。

汽车补贴政策回顾

• 政策周期：2009年和2015年，分别以“汽车下乡”和“减征购置税”为主。
• 效果：短期销量显著增长，对GDP也有拉动作用。
• 市场表现：政策期间汽车板块相对收益放大，但退出后市场表现下滑。
• 自主品牌受益：符合小排量标准的车型，如自主品牌，因性价比高而受益。

当前政策评估

• 家电补贴：预计重点在空调和厨电，因农村保有量较低，增长空间大。建议关注格力、美的、老板电器等龙头品牌。
• 汽车补贴：政策符合预期，可能以小排量中低端车型为主，建议关注上汽、广汽、吉利、长城等企业。
• 风险提示：政策退坡后可能出现销量回落，需警惕边际效用减弱的风险。

投资建议

• 家电行业：当前估值处于历史底部，政策推动下具备较大向上弹性，推荐关注空调和厨电领域龙头。
• 汽车行业：政策可能短期遏制销量下滑，但边际效用可能减弱，建议关注自主品牌及中低端合资品牌。

图表目录（摘要）

• 图表1：国债利率持续下行
• 图表2：宽信用的三个维度
• 图表3：提振融资需求的可行方法
• 图表4：基建投资有所企稳，但幅度仍有限
• 图表5：家电补贴政策对行业增速影响显著
• 图表6：在补贴政策实施中后期具有较大的相对收益
• 图表7：短期二线品牌弹性更大
• 图表8：农村的空调和厨电保有量仍偏低
• 图表9：家电板块估值处于历史底部
• 图表10：汽车下乡政策一览
• 图表11：刺激政策出台后，汽车销量增速迅速拉升
• 图表12：政策期间汽车板块相对收益放大
• 图表13：政策期间，自主品牌市占率提升
• 图表14：城镇汽车保有量水平大幅增加
• 图表15：2009年政策期，汽车销量复合增长率为38.81%

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业回报相对于沪深300指数的表现。

分析师简介

• 廖宗魁：联讯证券策略分析师，北京师范大学硕士，执业编号S0300518050001。
• 殷越：联讯证券策略分析师，上海财经大学硕士，执业编号S0300517040001。
• 康崇利：联讯证券首席市场分析师，北京工业大学本科，执业编号S0300518060001。

研究院销售团队

• 北京：周之音，联系方式：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，联系方式：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

分析师声明

• 报告基于合规数据和作者职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受第三方影响。

结论

当前政策重心转向以家电和汽车为代表的耐用品消费，旨在提振有效需求，打通“宽信用”。历史经验表明，此类政策在短期能显著提升行业增速和板块收益，但需警惕政策退坡后的回落风险。建议投资者关注具备较强增长潜力和估值优势的龙头品牌及符合政策导向的中低端车型。