20221029-开源证券-海澜之家-600398.SH-公司信息更新报告_2022Q3主品牌收入增速转正_各渠道经营逐季向好_4页_738kb

海澜之家 (600398.SH) 投资分析总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）在2022年第三季度实现了主品牌收入增速转正，整体表现逐步向好。尽管2022年前三季度收入同比下降3.4%，但公司通过渠道优化和精细化管理，提升了盈利能力和运营效率。分析师维持“买入”评级，认为公司未来线上增长和线下直营提升具有潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度，公司实现收入136.75亿元，同比下降3.4%；净利润17.5亿元，同比下降14.6%；扣非净利润17.65亿元，同比下降10.4%。2022年第三季度收入41.6亿元，同比增长3.43%；净利润4.7亿元，同比增长19.2%；扣非净利润4.98亿元，同比增长30.8%。
• 盈利预测：基于疫情反复可能影响业绩修复，分析师下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为22.6/26.6/29.6亿元，对应EPS为0.5/0.6/0.7元。当前股价对应PE为8.5/7.2/6.5倍。
• 渠道表现：线上收入增长逐季提速，线下直营收入增长显著，批发收入降幅收窄。截至2022Q3，公司净开63家直营店，其他品牌净开店60家。
• 毛利率变化：2022Q3线上毛利率提升1.3个百分点至34.4%，线下直营毛利率提升12个百分点至72.53%，但整体毛利率下降2.61个百分点至42.05%。
• 净利率提升：2022Q3净利率提升1.51个百分点至11.39%，反映公司成本控制和运营效率的改善。
• 财务健康：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务结构趋于稳健。但经营性现金流净额同比下降53.3%，主要因回款减少。

关键信息

分品牌表现

• 海澜之家：2022年前三季度收入103.5亿元，同比下降4.35%；单季收入29.44亿元，同比增长4.2%。毛利率为42.6%和40.2%，分别下降1.99和7.15个百分点。
• 圣凯诺：2022年前三季度收入12.98亿元，同比下降12.55%；单季收入4.2亿元，同比下降20.6%。毛利率为49.71%和45.74%，分别下降4.7和2.2个百分点。
• 其他品牌：2022年前三季度收入14.09亿元，同比增长9.2%；单季收入5.09亿元，同比增长18.4%。毛利率为55.22%和59.23%，分别提升20.1和12.3个百分点。

财务摘要

• 营业收入：2022年预计199.26亿元，同比下降1.3%；2023年预计220.18亿元，同比增长10.5%；2024年预计240.65亿元，同比增长9.3%。
• 归母净利润：2022年预计22.57亿元，同比下降9.4%；2023年预计26.57亿元，同比增长17.7%；2024年预计29.57亿元，同比增长11.3%。
• 毛利率：预计2022年为42.3%，2023年为42.5%，2024年为42.7%，呈稳步上升趋势。
• 净利率：预计2022年为11.3%，2023年为12.1%，2024年为12.3%，持续改善。
• ROE：预计2022年为13.1%，2023年为14.4%，2024年为15.0%，显示盈利能力增强。

估值指标

• P/E：当前PE为8.5倍，预计2023年为7.2倍，2024年为6.5倍，估值持续走低。
• P/B：当前P/B为1.2倍，预计2023年为1.1倍，2024年为1.0倍，显示资产价值被低估。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为2.0倍，预计2023年和2024年均为1.2倍，估值吸引力增强。

风险提示

• 疫情扰动：疫情反复可能影响终端销售和业绩修复。
• 库存压力：售罄率降低可能导致库存积压。
• 渠道优化：若渠道优化不及预期，可能影响整体业绩表现。

总结

海澜之家在2022年第三季度实现了收入和净利润的双增长，显示出公司经营的逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来线上增长和线下直营提升具有潜力。尽管当前PE和P/B较低，但公司毛利率和净利率的提升，以及渠道优化的持续推进，显示出良好的盈利能力和增长前景。投资者应关注疫情对终端销售的影响，以及库存管理和渠道优化的进展。