> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家2025年年报及投资分析总结 ## 核心内容 公司于2025年实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%，归母净利润21.66亿元，同比增长0.34%。扣非归母净利润21.22亿元，同比增长5.30%。Q4单季度营业收入60.26亿元，同比增长5.77%，归母净利润3.04亿元，同比增长20.98%，显示经营环比改善。 公司拟每股派发现金股利0.41元，分红总额预计19.69亿元，股利支付率高达90.91%。整体财务表现稳健，且高股息为投资者提供充足的安全边际。 ## 主要观点 ### 1. 渠道优化与新业务增长 - **主品牌收入**：海澜之家系列收入为149.03亿元，同比微降2.40%，显示主品牌面临一定压力。 - **新业务高增**：海澜团购定制收入27.11亿元，同比增长21.94%；其他品牌收入34.47亿元，同比增长29.18%，新业务成为增长引擎。 - **渠道结构优化**：直营渠道收入56.98亿元，同比增长19.21%；加盟及其他渠道收入126.53亿元，同比下降3.85%。公司持续拓展高品质直营渠道，优化运营效率。 - **门店总数**：截至2025年末，主品牌门店总数达5625家，其中直营门店1629家，加盟及其他门店3996家。直营门店数量较年初增加161家，加盟门店减少369家。 ### 2. 渠道收入增长趋势 - **线上渠道**：线上收入44.35亿元，同比增长0.36%。 - **线下渠道**：线下收入166.27亿元，同比增长5.62%，显示线下渠道稳步增长。 ### 3. 毛利率与费用结构 - **毛利率**：2025年主营业务毛利率为45.88%，同比下降0.19个百分点。 - **分品牌毛利率**：海澜之家系列毛利率48.39%，同比增长1.85个百分点；海澜团购定制毛利率38.32%，同比下降2.00个百分点；其他品牌毛利率40.97%，同比下降7.23个百分点。主品牌毛利率因直营占比提升而改善，其他品牌毛利率下降主要因新业务扩张期投入加大。 - **费用率**：销售费用率23.85%，同比上升0.75个百分点；管理费用率4.77%，同比下降0.16个百分点。销售费用增长主要由于公司加大直营渠道和新零售业务推广。 ### 4. 新业务与海外市场拓展 - **运动领域布局**：公司通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD，加速布局运动领域，截至2025年末授权代理阿迪达斯门店达723家。 - **奥莱业务**：与京东合作的京东奥莱在江苏、山东、河南等地加速布局，截至2025年末门店数量已达60家。 - **海外市场**：公司积极拓展海外市场，海外主营业务收入4.53亿元，同比增长27.70%；海外门店数达147家，覆盖部分东南亚、非洲国家及地区，未来计划拓展中东、中亚、澳洲等市场。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | EPS（元） | PE估值（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|-------------|----------|-------------| | 2026E| 23.915 | 10.58% | 2.282 | 5.35% | 0.48 | 13.68 | | 2027E| 26.208 | 9.59% | 2.462 | 7.88% | 0.51 | 12.68 | | 2028E| 28.307 | 8.01% | 2.664 | 8.24% | 0.55 | 11.72 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 3.2% | 10.6% | 9.6% | 8.0% | | 营业利润增长率 | 0.8% | 6.3% | 8.6% | 8.6% | | 归母净利润增长率 | 0.3% | 5.3% | 7.9% | 8.2% | | 毛利率 | 44.9% | 44.5% | 44.2% | 43.8% | | 净利率 | 10.0% | 9.5% | 9.4% | 9.4% | | ROE | 11.8% | 12.3% | 13.1% | 14.0% | | ROIC | 26.1% | 34.3% | 38.8% | 48.3% | | 资产负债率 | 45.5% | 50.2% | 50.8% | 53.6% | | 净资产负债率 | -27.6% | -35.2% | -36.5% | -40.7% | | 流动比率 | 1.41 | 1.35 | 1.35 | 1.32 | | 速动比率 | 0.67 | 0.64 | 0.64 | 0.62 | | 总资产周转率 | 0.64 | 0.67 | 0.69 | 0.71 | ### 投资建议 公司主品牌基本盘稳固，渠道结构持续优化，新业务成长性显著，海外市场拓展打开长期增长空间。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为22.82/24.62/26.64亿元，EPS分别为0.48/0.51/0.55元，对应PE估值分别为13.7/12.7/11.7倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧风险 - 存货管理及跌价风险 - 新业务运营及管理风险