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海澜之家2025年年报及投资分析总结

核心内容

公司于2025年实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%，归母净利润21.66亿元，同比增长0.34%。扣非归母净利润21.22亿元，同比增长5.30%。Q4单季度营业收入60.26亿元，同比增长5.77%，归母净利润3.04亿元，同比增长20.98%，显示经营环比改善。

公司拟每股派发现金股利0.41元，分红总额预计19.69亿元，股利支付率高达90.91%。整体财务表现稳健，且高股息为投资者提供充足的安全边际。

主要观点

1. 渠道优化与新业务增长

• 主品牌收入：海澜之家系列收入为149.03亿元，同比微降2.40%，显示主品牌面临一定压力。
• 新业务高增：海澜团购定制收入27.11亿元，同比增长21.94%；其他品牌收入34.47亿元，同比增长29.18%，新业务成为增长引擎。
• 渠道结构优化：直营渠道收入56.98亿元，同比增长19.21%；加盟及其他渠道收入126.53亿元，同比下降3.85%。公司持续拓展高品质直营渠道，优化运营效率。
• 门店总数：截至2025年末，主品牌门店总数达5625家，其中直营门店1629家，加盟及其他门店3996家。直营门店数量较年初增加161家，加盟门店减少369家。

2. 渠道收入增长趋势

• 线上渠道：线上收入44.35亿元，同比增长0.36%。
• 线下渠道：线下收入166.27亿元，同比增长5.62%，显示线下渠道稳步增长。

3. 毛利率与费用结构

• 毛利率：2025年主营业务毛利率为45.88%，同比下降0.19个百分点。
• 分品牌毛利率：海澜之家系列毛利率48.39%，同比增长1.85个百分点；海澜团购定制毛利率38.32%，同比下降2.00个百分点；其他品牌毛利率40.97%，同比下降7.23个百分点。主品牌毛利率因直营占比提升而改善，其他品牌毛利率下降主要因新业务扩张期投入加大。
• 费用率：销售费用率23.85%，同比上升0.75个百分点；管理费用率4.77%，同比下降0.16个百分点。销售费用增长主要由于公司加大直营渠道和新零售业务推广。

4. 新业务与海外市场拓展

• 运动领域布局：公司通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD，加速布局运动领域，截至2025年末授权代理阿迪达斯门店达723家。
• 奥莱业务：与京东合作的京东奥莱在江苏、山东、河南等地加速布局，截至2025年末门店数量已达60家。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，海外主营业务收入4.53亿元，同比增长27.70%；海外门店数达147家，覆盖部分东南亚、非洲国家及地区，未来计划拓展中东、中亚、澳洲等市场。

关键信息

财务预测

财务指标预测

投资建议

公司主品牌基本盘稳固，渠道结构持续优化，新业务成长性显著，海外市场拓展打开长期增长空间。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为22.82/24.62/26.64亿元，EPS分别为0.48/0.51/0.55元，对应PE估值分别为13.7/12.7/11.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 存货管理及跌价风险
• 新业务运营及管理风险