20230503-开源证券-海澜之家-600398.SH-公司信息更新报告_2022年业绩承压_2023Q1业绩如期复苏_11页_1mb

海澜之家公司研究分析报告（维持买入）

业绩表现

• 2022年：疫情影响下，公司实现收入18562亿元（-806%），归母净利润2155亿元（-1349%），公司业绩主要受高成本、低需求、高库存压力及消费需求信心下降影响。
• 2023Q1：收入5682亿元（+902%），归母净利润803亿元（+1107%），业绩明显好转，主要受益于商务需求复苏、直营与线上高增长。

分品牌表现

• 海澜之家：占比77%，2022年收入同比下降91%，毛利率达42%，直营占比提升推动增长；2023Q1收入4819亿元（+1303%）。
• 圣凯诺：2022年收入基本持平，毛利率49%；2023Q1收入增长165%，线上销售改善。
• 其他品牌：2022年大幅下滑67%，2023Q1小幅增长19%。

渠道结构与门店拓展

• 线上渠道：2022年收入285.6亿元，增长48%，线上占比提升至15.95%；2023Q1线上收入增长175.5%，毛利率达47.7%。
• 线下门店：截至2022年底，总门店达8227家，直营占比升至19.2%；2023Q1持续扩大直营门店规模，并拓展东南亚市场。

盈利能力与财务状况

• 毛利率：2022年达42.9%（+2.2pct），2023Q1回升至39.98%。
• 期间费用率：2022年24.33%（+2.65pct），2023Q1下降至22.76%（-2.86pct）。
• 存货周转：2022年末存货为946亿元，2023Q1存货下降92%，存货周转天数降至246天。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2023年归母净利润279亿元（原预测289亿元），2024年316亿元，2025年356亿元，当前股价对应PE分别为105、80和76倍。
• 评级：维持“买入”评级，2023年为业绩快速恢复期，主品牌线下拓店稳健、电商高增长，以及新品牌减亏和运动业务潜力释放。

风险提示

• 线上增长不及预期、线下门店运营效率等风险。