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海澜之家（600398）总结

核心内容

海澜之家在2022年上半年面临收入和利润的双重下滑，主要受到疫情反复和经济下行压力的影响。尽管如此，公司通过渠道优化和数字化转型，积极应对市场变化，提升运营效率，并在多品牌战略和线上销售方面取得一定成效。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司总收入为95.16亿元，同比减少6.11%；归母净利润为12.76亿元，同比减少22.69%。其中，Q2收入43.04亿元（同比减少7.24%），归母净利润5.53亿元（同比减少31.58%）。
• 分品牌收入：
  • 海澜之家收入74.06亿元，占总收入的77.8%，同比减少7.4%。
  • 圣凯诺收入8.77亿元，占总收入的9.2%，同比减少8.1%。
  • 其他品牌收入9.01亿元，占总收入的9.5%，同比增长4.6%。
• 分渠道销售：
  • 线上销售收入13.70亿元，占总收入的14.92%，同比增长5.8%。
  • 线下销售收入78.15亿元，占总收入的85.08%，同比下降8.2%。
• 门店发展：2022H1期末线下门店数量增加至7718家，其中主品牌海澜之家门店5718家，其他品牌门店2000家，直营门店分别为825家和434家。
• 毛利率与净利率：
  • 2022H1整体毛利率为43.90%，同比提升0.31个百分点。
  • 线上销售毛利率为43.4%，同比提升3.9个百分点。
  • 线下销售毛利率为45.7%，同比提升0.2个百分点。
  • 2022H1整体归母净利率为13.41%，同比下降2.88个百分点。
  • Q2归母净利率为12.84%，同比下降4.57个百分点。
• 数字化转型：公司持续推进数字化转型，完善三大数字化平台，提升运营效率。同时，通过全平台营销和门店数字化升级，增强销售转化率。
• 多品牌战略：坚持差异化品牌培育策略，深耕产品力，强化品牌形象和文化影响力。
• 盈利预测：调整盈利预测，预计2022-2024年收入分别为210亿、232亿、255亿，归母净利润分别为24亿、28亿、32亿，EPS分别为0.56元、0.65元、0.75元，PE分别为8.0x、6.9x、6.0x。
• 风险提示：包括市场增速放缓、行业竞争加剧、存货管理及跌价风险、品牌培育风险、商誉减值风险等。

关键信息

• 财务指标：
  • 2022年营业收入预测为21,035.93亿元，同比增长4.20%。
  • 归母净利润预测为2,409.33亿元，同比下降3.29%。
  • 毛利率预测为36.40%，净利率预测为11.45%。
• 估值数据：
  • 市盈率（P/E）从2020年的10.84降至2022E年的8.03，预计2024E年为5.98。
  • 市净率（P/B）从2020年的1.41降至2022E年的1.03，预计2024E年为0.94。
  • EV/EBITDA从2020年的4.86降至2022E年的0.95，预计2024E年为0.33。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来有望实现稳步增长。

财务预测摘要

风险提示

• 市场增速放缓且行业竞争加剧。
• 存货管理及跌价风险。
• 品牌的培育风险。
• 商誉减值风险。

分析师声明

本报告由分析师孙海洋撰写，其观点基于对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接关系。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立评估并咨询专业人士意见。