20170809-国金证券-锂电隔膜行业专题：年内供需紧平衡，湿法扩产快者为王_21页_1mb

动力电池行业与锂电隔膜行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于动力电池行业及锂电隔膜行业，分析其市场现状、技术发展趋势、供需关系及投资建议。重点讨论湿法隔膜对干法隔膜的替代趋势，以及隔膜行业面临的挑战与机遇。

主要观点

• 隔膜的重要性：隔膜是锂离子电池的关键内层组件之一，占电池成本约10%，直接影响电池性能和安全性。
• 新能源汽车带动增长：自2014年起，新能源汽车放量带动动力电池需求，推动隔膜行业快速增长。
• 国产化率提升：隔膜国产化率从2013年的50%提升至2016年的85%，未来有望进一步替代进口。
• 湿法隔膜优势明显：湿法隔膜在厚度、强度、孔隙率等方面优于干法，尤其适用于三元动力电池，成为主流应用。
• 供需变化趋势：干法隔膜已供大于求，湿法隔膜在2017年供需平衡，2018年将供大于求。
• 行业壁垒高：技术工艺复杂、资金投入大、认证周期长，企业需兼顾产品性能和扩产速度以保持竞争力。
• 投资建议：建议关注创新股份，该公司拟收购上海恩捷100%股权，有望通过快速扩产和优质客户资源提升盈利水平。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：83.73
• 市场优化平均市盈率：17.96
• 国金动力电池指数：9749.77
• 沪深300指数：3731.04
• 上证指数：3275.57
• 深证成指：10544.59
• 中小板综指：11158.69

隔膜需求测算

• 2016-2018隔膜总需求：11.3亿平米 / 13.62亿平米 / 18.4亿平米
• 2016-2018干法隔膜需求：5.55亿平米 / 5.56亿平米 / 6.06亿平米
• 2016-2018湿法隔膜需求：5.75亿平米 / 8.06亿平米 / 12.34亿平米

隔膜供需分析

• 干法隔膜：2016年产能已达7.2亿平米，超过2018年需求。
• 湿法隔膜：2017年供需平衡，2018年将供大于求。

投资建议

• 建议关注创新股份：公司拟以51.56元/股发行1.08亿股收购上海恩捷100%股权，预计2017-2019年摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元，当前PE为36/30/23倍。

行业趋势

• 湿法隔膜替代干法：由于性能优势，湿法隔膜正加速替代干法隔膜。
• 三元动力电池推动需求：三元动力电池能量密度高、循环性能佳，推动湿法隔膜需求。
• 3C电池需求放缓：3C电池市场趋于饱和，隔膜需求增速放缓。
• 储能电池潜力大：储能电池处于导入期，隔膜需求规模较小，但增长潜力大。

风险提示

• 价格承压：隔膜价格面临持续下降趋势。
• 产能过剩：干法隔膜产能过剩，湿法隔膜未来也可能面临供大于求。
• 行业竞争加剧：企业需快速扩产并保持产品性能以维持市场份额。

技术与生产

• 隔膜生产工艺：干法与湿法两种主要工艺，湿法技术复杂、成本高，但性能更优。
• 生产设备依赖进口：湿法隔膜生产设备主要依赖进口，如德国布鲁克纳、日本制刚所等。
• 设备投入大：一条湿法隔膜生产线设备投入在1.5-3.3亿元，干法约4000万元。

市场格局

• 2016年隔膜出货前15强：上海恩捷以14200万平米出货量位居第一，星源材质和沧州明珠紧随其后。
• 湿法与干法市场份额：湿法隔膜市场份额逐步提升，干法市场份额逐渐下降。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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