20131105-兴业证券-钢铁行业_2013年三季报小结-行业盈利复苏基础并不牢固_13页_543kb

钢铁行业分析总结（2013年前三季度）

核心内容概览

• 行业盈利复苏基础不牢固：尽管2013年前三季度行业净利润同比大幅增长295%，但资产减值损失仍保持高位，显示盈利回升主要来自非主业因素。
• 现金流改善依赖信用扩张：经营性现金流的改善主要依赖应付账款扩张，而非自身盈利能力的提升。
• 融资渠道受限：行业融资面临困难，多数公司处于债务净偿还状态，仅有少数通过非公开增发等方式融资。
• 库存压力主要在钢厂：钢厂库存压力较大，而贸易商库存相对较低，显示行业库存结构变化。
• 投资现金流受在建项目影响：投资现金流虽有改善，但主要受宝钢等大型企业的影响，行业整体投资扩张仍处高位。

主要观点

利润表：行业盈利改善基础并不牢固

• 行业盈利回升：2013年前三季度行业净利润为62.45亿，同比增加295%。
• 毛利率提升：销售毛利率从5.31%提升至6.87%，净利率从-0.33%提升至0.64%。
• 中小钢厂表现优于大钢厂：中小钢厂在盈利改善方面表现更为明显，如*ST韶钢、三钢闽光等。
• 财务费用压力缓解：行业财务费用同比减少33亿，但改善主要来自于汇兑收益和前期回款，难以持续。
• 资产减值损失仍高：资产减值损失在2013年前三季度仍为36亿，显示行业盈利回升基础不牢固。

负债表：信用融资向上游延伸

• 应付账款大幅增加：应付账款同比增长17%，显示行业通过信用扩张向上游融资。
• 短期借款增长：短期借款同比增长20%，行业呈现借款短期化趋势。
• 有息负债结构变化：短期借款占比增加，长期借款减少，显示行业融资结构变化。
• 资产负债率上升：行业资产负债率攀升至66%，显示财务压力加大。

现金流：经营性现金流逐步改善

• 经营性现金流改善：前三季度行业经营活动产生的现金流量净额为505亿，同比增长29%。
• 现金流改善依赖应付账款：现金流改善主要来自于应付账款的扩张，而非实际盈利能力的提升。
• 行业“造血能力”偏弱：行业自身盈利改善有限，主要依赖外部融资。
• 筹资现金流净流出：行业筹资现金流净额为92亿，但二、三季度仍处于净偿还状态。

投资现金流：产能扩张减速，在建规模仍旧庞大

• 投资现金流净额为负：前三季度投资活动产生的现金流量净额为-592亿，同比增长83%。
• 在建项目规模庞大：尽管新开工项目减少，但已有在建项目炼铁产能约为6600万吨，炼钢产能约为2600万吨。
• 宝钢影响显著：宝钢是投资现金流改善的主要因素，但其投资活动现金流环比大幅下降。

筹资现金流：融资渠道有限，持续债务净偿还

• 筹资现金流净额为正：前三季度筹资活动产生的现金流量净额为92亿，但二、三季度净筹资额为负。
• 股权融资困难：多数公司股价低于增发价，股权融资困难。
• 债券融资受限：部分公司因触及债券余额红线，丧失债券融资能力。

关键信息

• 行业盈利：2013年前三季度行业净利润62.45亿，同比增加295%。
• 毛利率：2013年前三季度行业毛利率为6.87%，较去年同期提升1.8个百分点。
• 资产负债率：行业资产负债率攀升至66%。
• 应付账款：2013年前三季度应付账款同比增长17%。
• 筹资现金流：前三季度筹资活动产生的现金流量净额为92亿，但二、三季度仍为净偿还。
• 在建产能：炼铁产能约6600万吨，炼钢产能约2600万吨。

风险提示

• 主要用钢行业需求季节性恢复缓慢：需求恢复缓慢可能影响行业盈利。
• 融资渠道受限：行业融资面临困难，多数公司处于债务净偿还状态。
• 盈利基础不牢固：盈利回升主要来自非主业因素，行业复苏基础不牢固。

总结

2013年前三季度，钢铁行业盈利有所改善，但基础并不牢固，主要依赖信用扩张和非主业因素。行业经营性现金流逐步改善，但“造血能力”偏弱，面临银行持续抽血。融资渠道有限，多数公司处于债务净偿还状态。投资现金流虽有改善，但主要受宝钢等大型企业影响，行业整体投资扩张仍处高位。行业面临较大的资金压力，可能成为行业格局变化的催化剂。