20131105-中投证券-3季报小结_发债人经营维持低位_15页_584kb

信用市场2013年11月投资展望总结

核心内容

本报告为中投证券研究总部对2013年11月信用市场的投资展望，涵盖发债人经营状况、担保业风险、信用债供给与市场策略等方面。核心观点为：信用债估值处于低位，但4季度可能是配置机会，应优先配置高等级信用债品种。

主要观点

1. 发债人经营状况分析

• 盈利能力维持低位：2013年1-9月，样本发债人净利润同比增长8.43%，但整体盈利水平仍处于低位，ROA和ROE分别为4.85%和7.17%。
• 亏损面扩大：可比口径下，亏损率从15.69%上升至18.08%，其中黑色金属、有色金属和采掘行业亏损率显著高于其他行业。
• 资产负债率上升：截至2013年9月末，样本发债人资产负债率为65.16%，有息债务占比达59.61%，显示债务依赖度上升。
• 现金流保障下降：现金流对债务的保障程度有所下降，融资成本上行可能加重财务负担。
• 债务结构调整：发债人通过借入更多长期债务延后偿债压力，短期内系统性资金流断裂风险不大。

2. 担保业风险分析

• 代偿普遍增加：3季度担保公司代偿金额增加，中投保新增代偿金额明显下降，但仍面临较大风险敞口。
• 风险敞口较高：中投保风险敞口达29.77%，安徽担保、江苏再担保和首创担保风险敞口也较高。
• 盈利能力分化：中债增、重庆三峡、安徽担保和深圳担保盈利较好，而中投保、江苏再担保因代偿增多导致盈利下滑。

3. 信用债供给分析

• 11月信用债净供给预计2000亿元左右：企业债、短融、中票和公司债预计分别净发行600亿、600亿、700亿和100亿元。
• 10月信用债发行回暖：企业债净发行500亿元，短融、中票和公司债发行量略有下降。
• 中短票发行量低迷：中短票发行量尚未明显恢复，收益率接近历史区间上限。

4. 信用债市场策略

• 市场继续调整：10月资金面紧张，信用债跟随利率债调整，短融表现相对较好。
• 投资策略：在绝望中寻找希望：尽管短期反弹困难，但4季度是信用债逐步稳定的时点，建议配置高等级信用债以博取明年反弹。

关键信息

3季报小结

• 样本发债人：共1047家，剔除了财务报表不连续、城投类和金融企业。
• 收入增长：2013年1-9月，样本发债人收入31.3万亿元，同比增长10.34%。
• 利润增长：净利润1.1万亿元，同比增长8.43%，但盈利水平仍偏低。
• 投资收益上升：投资收益占利润总额比重上升，显示主业盈利不佳。
• 资产负债率与债务结构：资产负债率保持上升，有息债务占比增加，债务结构进一步向长期倾斜。

担保业分析

• 主要担保公司收入：中债增、重庆三峡、中投保收入较高，其中中债增和江苏再担保增长最快。
• 风险敞口：中投保风险敞口最高，达29.77%，安徽担保、江苏再担保和首创担保风险敞口也较高。
• 代偿情况：中投保、江苏再担保新增代偿金额较高，风险准备金计提影响盈利。

供求分析

• 11月信用债供给预期：预计净发行2000亿元左右，企业债、短融、中票和公司债为主要供给来源。
• 10月发行情况：企业债净发行500亿元，短融、中票和公司债发行量略有下降。
• 中短票发行低迷：受节假日和利率债供给压力影响，中短票发行量未明显恢复。

市场策略

• 信用债估值吸引力：目前信用债估值脱离经济基本面，具备一定配置价值。
• 4季度配置建议：建议在资金面逐步稳定时配置高等级信用债，以博取明年反弹。

投资评级定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：主体评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理和财务状况进行评估。
• 不涵盖B以下债券：当前评分不涵盖B以下级别债券，未来将根据情况调整。

研究团队简介

• 何欣：CFA，债券首席分析师，主要研究信用债和可转债。
• 覃圣尧：债券分析师，研究信用债和可转债。
• 陈晨：高级分析师，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：分析师，研究信用债。

免责条款

• 报告用途：仅限中投证券客户及特定对象使用。
• 信息来源：基于公开信息，不保证其准确性。
• 风险提示：投资者需独立判断，自行承担投资风险。