钢铁行业2013年半年报分析总结
核心内容概述
2013年上半年，钢铁行业整体表现呈现盈利小幅改善、库存压力有所缓解、现金流逐步好转的态势，但行业复苏仍面临挑战。主要得益于非经营性因素（如折旧调整和财务费用下降）的贡献，而非经营层面的实质性改善。同时，行业负债率持续上升，短期负债扩张明显，筹资能力减弱，经营性现金流改善仍不足以缓解行业整体财务压力。
主要观点
1. 利润表：行业盈利改善，但复苏势头减弱
- 行业盈利小幅回升：2013年上半年行业净利润为38.9亿元，同比增长20%。但二季度净利润环比下降30%，主要受钢价下跌影响。
- 折旧调整对盈利贡献明显：行业折旧费用同比下降29.5亿元，降幅达10%。其中，宝钢因出售资产导致折旧下降11亿元，其余钢厂累计下降18.5亿元，影响显著。
- 非经营性因素主导盈利改善：折旧调整和财务费用下滑是主要贡献因素，而钢价反弹对经营业绩的改善作用有限。
- 政府补助减少：上半年行业营业外收入为12亿元，同比下降89%。剔除宝钢后，行业营业外收入同比增长33.6%，但整体补助规模仍有限。
2. 负债表：短期负债持续扩张
- 库存去化放缓：上半年上市钢铁企业存货为2169亿元，同比下降6%，但较年初上升10%。钢价下跌导致库存压力增加。
- 借款短期化趋势明显：有息负债总额同比增长3.41%，其中短期借款同比增长23%，长期贷款同比下降25%。行业对短期资金的依赖加剧。
- 应付账款账期扩张：为缓解短期资金压力，行业应付账款账期有所扩张，但不足以显著改善负债结构。
3. 现金流：经营性现金流改善，筹资能力下降
- 经营性现金流逐步改善：上半年经营性现金净流量为277亿元，同比增长10%；二季度为158亿元，环比增长33%。
- 下游回款增加：贸易商和下游终端回款增加是现金流改善的主要原因，同时产能扩张减速也减少了投资现金流出。
- 筹资能力弱化：上半年筹资活动现金净流量为124亿元，去年同期为-132亿元。融资环境恶化，二级市场和债券市场融资能力明显下降。
关键信息
行业财务指标变化
- 营业收入：上半年行业营业收入为6548亿元，同比下滑2.2%。
- 净利润：上半年行业净利润为38.9亿元，同比增长20%；二季度净利润为16亿元，环比下降30%。
- 经营性现金流：上半年经营性现金净流量为277亿元，同比增长10%；二季度为158亿元，环比增长33%。
- 投资性现金流：上半年投资活动现金净流量为-362亿元，同比增长82%；二季度为-125亿元，环比下降47%。
- 筹资性现金流：上半年筹资活动现金净流量为124亿元，去年同期为-132亿元；二季度为-47亿元，环比下降明显。
重点公司表现
| 公司名称 |
2013年收入 |
2014年收入 |
评级 |
| 久立特材 |
0.68 |
0.86 |
增持 |
| 玉龙股份 |
0.49 |
0.61 |
增持 |
行业主要盈利指标对比（2013-6-30 vs 2012-12-31）
| 指标 |
2013-6-30 |
2012-12-31 |
变化 |
| 销售毛利率 |
6.93% |
5.31% |
上升1.62% |
| 销售净利率 |
0.59% |
-0.59% |
上升1.18% |
| 营业费用率 |
1.18% |
1.18% |
不变 |
| 管理费用率 |
2.94% |
3.18% |
下降0.24% |
| 财务费用率 |
1.48% |
1.76% |
下降0.28% |
行业有息负债结构变化（2013年中）
| 项目 |
金额（亿元） |
占比 |
变动 |
| 长期借款 |
72.65 |
14% |
-25.41% |
| 短期借款 |
318.21 |
62% |
+23.21% |
| 一年内到期非流动负债 |
54.24 |
11% |
-24.86% |
| 应付债券 |
65.46 |
13% |
-0.59% |
| 有息负债总额 |
510.56 |
100% |
+3.41% |
行业偿债能力指标恶化
| 指标 |
2012年中 |
2013年中 |
| 资产负债率 |
64.94% |
65.55% |
| 带息债务/归属母公司股东的权益 |
1.30 |
1.34 |
风险提示
- 主要用钢行业需求恢复缓慢：季节性需求增长有限，可能对行业库存带来压力。
- 人民币升值结束：若升值结束，财务费用可能上升，加剧行业资金压力。
- 融资能力弱化：二级市场和债券市场融资困难，行业偿债压力可能进一步增加。
