20131105-招商证券-电力行业_市场风格切换_电力投资价值突出_17页_543kb

报告摘要

电力行业2013年10月月报（下）总结

核心内容

电力行业在2013年10月表现出强劲的盈利能力和投资价值，三季报业绩持续超预期，火电板块盈利显著增长。同时，随着市场风格的切换和电力改革预期的增强，电力板块估值修复和改革红利成为市场关注的重点。

主要观点

电力行业盈利改善显著
- 火电板块受益于电煤价格回落，燃料成本下降，业绩增速基本在100%以上，盈利能力大幅提升。
- 水电板块虽因来水偏少影响发电量，但新投产电站提升整体业绩，尤其是锦屏二级水电站投产，带动公司业绩增长。
市场风格切换，电力板块估值修复
- 电力板块10月份以来跑赢沪深300指数6.8个百分点，整体PE为9.48倍，PB为1.48倍，处于行业偏低水平，估值修复空间较大。
- 三中全会改革预期推动电力行业成为市场热点，建议加大行业配置。
电价调整影响有限
- 国家发改委调整电价，降低燃煤发电企业标杆上网电价，但通过环保电价补贴和煤价下跌，行业整体盈利可得到弥补。
- 电价调整对火电企业影响平均在16%左右，沿海地区影响较大，但其煤价下跌弹性也较大。
特高压发展日渐成熟，交易电量增长
- 特高压技术取得突破，输电交易电量快速增长，标志着我国电力发展方式正向智能电网转变。
- 特高压项目推动清洁能源比重提升，有助于电力行业长远发展。
重点公司推荐
- 成长性突出、估值修复空间大的公司：国投电力、川投能源、内蒙华电、宝新能源等。
- 行业龙头、股息率高、风险释放充分的公司：华能国际、国电电力等。
- 改革受益股：长江电力、明星电力等相关小电网公司。

关键信息

电力行业规模：股票家数52只，总市值5818亿元，流通市值4665亿元，占比分别为2.5%、2.6%、2.5%。
电力板块表现：10月份以来电力板块跑赢沪深300指数6.8个百分点，过去一年跑输2.9个百分点。
电价调整影响：预计减少2014年行业利润约510亿元，但由于环保电价补贴和煤价下跌，影响有限。
特高压发展：特高压技术成熟，交易电量大幅增长，未来有望迎来大规模建设高潮。
重点公司财务表现：如长江电力、国电电力、国投电力、华能国际、宝新能源等，均实现业绩大幅增长，PE和PB处于低位，具备投资价值。
风险提示：包括电力需求疲软、动力煤价大幅反弹、河流来水转枯等。

重点公司主要财务指标

公司名称	股价（元）	12EPS（元）	13EPS（元）	14EPS（元）	13PE	14PE	PB	评级
长江电力	6.49	0.63	0.57	0.61	11	11	1.4	强烈推荐 A
国电电力	2.62	0.29	0.40	0.42	7	6	1.2	强烈推荐 A
国投电力	4.24	0.29	0.43	0.55	10	8	1.6	强烈推荐 A
华能国际	5.80	0.42	0.87	0.84	7	7	1.3	强烈推荐 A
宝新能源	5.49	0.26	0.74	0.65	7	8	2.2	强烈推荐 A
内蒙华电	3.82	0.33	0.40	0.41	10	9	1.4	强烈推荐 A

行业估值比较

电力行业PE：10月31日预测PE为9.48倍，低于公用事业行业平均12.35倍，处于行业偏低位置。
电力行业PB：1.48倍，高于黑色金属、金融服务、交通运输、采掘、建筑建材等五个行业，但整体仍处于低位。
板块走势：电力板块在市场风格切换中表现优于大盘，估值修复行情有望在11月出现。

11月份投资思路

火电企业盈利因素：电价稳定、煤价回落、电量增速较高。
水电企业盈利因素：新电站投产、电价提升、调节能力增强。
板块走势判断：电力板块基本面良好，估值处于低位，是当前最具投资价值的板块。
重点公司推荐：关注成长性突出、估值修复空间大、行业龙头及改革受益股。

风险提示

电力需求疲软：可能导致电量减少，影响盈利。
动力煤价反弹：可能增加燃料成本，影响火电企业盈利。
河流来水转枯：影响水电出力，导致发电量下降。

附表简要说明

附表1：重点电力上市公司成长性指标比较，展示各公司主营收入、净利润及增长率。
附表2：重点电力上市公司基金持仓情况，反映市场对电力行业的关注度。

总结

电力行业在2013年10月表现出强劲的盈利能力和投资价值，三季报业绩超预期，火电板块盈利大增，水电板块受益于新电站投产和电价提升。随着市场风格切换和电力改革预期增强，电力板块有望进入估值修复阶段。重点公司如国投电力、长江电力、华能国际等，均具备较高的投资价值和成长潜力。尽管存在电力需求疲软、动力煤价反弹和来水不足等风险，但整体来看，电力行业基本面良好，估值处于低位，具备较大的投资机会。

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