20221011-天风证券-10月第2周资产配置报告_风险定价-A股位于便宜且相对超卖的区间内_7页_615kb

风险定价-A 股位于便宜且相对超卖的区间内总结

核心内容概述

本报告为2022年10月第2周的资产配置分析，重点评估了A股、债券、商品、汇率及海外资产的风险定价状态与交易机会。整体来看，A股处于便宜且相对超卖的区间，具备较高的性价比；债券市场流动性溢价有所回升；商品市场受OPEC减产影响，油价快速反弹；人民币汇率贬值对资金流出影响较小；海外资产方面，美债利率已基本被提前定价。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：A股风险定价处于便宜且相对超卖区间

• 风险溢价水平：A股估值水平全部进入【便宜】区间，Wind全A、上证50、沪深300的ERP分位数分别为88%、90%和91%，中证500为67%。
• 历史对比：当前风险溢价水平可类比22年4月底、20年5月和19年1月，之后市场均出现全面反弹。
• 交易拥挤度：所有风格的交易拥挤度均回到中性下方，当前水平接近3月中旬金稳会召开前的超卖水平。
• 行业表现：国庆前一周，30个一级行业平均拥挤度分位数下降至41%。煤炭、石油石化、地产、军工的拥挤度最高，食品饮料、电子、医药、建材的拥挤度最低。

2. 债券市场：流动性溢价回升，市场预期仍偏紧

• 流动性溢价：9月末流动性溢价略上涨至14%分位，时隔5个月首次回到10%分位上方，处于【宽松】水平。
• 市场预期：市场对未来流动性收紧的预期维持高位（95%分位），期限价差回升至偏高位置（78%分位），信用溢价仍处于历史低位（7%分位）。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度回落至中性偏高位置（59%分位），转债与信用债的拥挤度分别降至15%和41%分位，转债拥挤度已进入极低水平。

3. 商品市场：油价反弹，铜价反映衰退预期

• 油价走势：国庆期间布油价格上涨15.05%，升至98.45美元/桶，OPEC+减产200万桶/日推动油价反弹。
• 铜价分析：当前铜油比处于历史相对低位，铜金比处于中性水平，反映较高的衰退预期和中性紧缩预期。
• 非商业持仓：COMEX铜的非商业持仓拥挤度上升至29%分位，投机交易积极性相对较低；黄金非商业持仓拥挤度处于12%分位，但ETF持仓小幅回升，交易情绪稳定在低位。

4. 汇率市场：贬值空间已充分，资金流出影响有限

• 人民币汇率：国庆节前人民币汇率反弹，离岸美元兑人民币汇率下行0.35%至7.12，但人民币性价比仍处于历史绝对低位（0.55%分位）。
• 资金流动：今年前三季度北向资金净流入522亿，远低于前5年平均值。8-9月人民币快速贬值期间，北向资金波动相对平淡，全球资金仍呈现净流入中国权益市场的趋势。

5. 海外资产：美债利率已基本被提前定价

• 利率预测：根据美联储SEP预测，美债10年期实际利率高点为1.82%，名义利率高点为3.91%。实际利率仅剩10-20bps上行空间，名义利率上升空间已被提前消化。
• 市场状态：10Y名义利率上行6bp至3.89%，10Y实际利率下行6bp至1.62%，10年-2年利差维持倒挂，10年-3个月利差下降至0.44%。
• 加息预期：CME数据显示，全年加息次数预期为17次，11月加息75bps的概率为81.1%，11月和12月共加息125bps的概率为63.1%。
• 信用市场：美国信用溢价处于中性偏高水平，企业信用风险较低，基本面稳定。

风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

投资建议与评级

• 股票投资评级：相对沪深300指数的涨跌幅，分为持有、卖出。
• 行业投资评级：相对沪深300指数的涨跌幅，分为强于大市、中性、弱于大市。

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析师为宋雪涛，联系人为林彦。
• 报告中所有数据均来源于Wind，且包含多份相关研究报告的引用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业人士意见。