20180717-辉立证券-安踏体育-02020.HK-FILA继续推动增长_继续推出年轻子品牌_7页_679kb

安踏體育(2020.HK) 研報總結

核心內容概述

安踏體育在2018年第一季度實現了超出預期的經營表現，其中安踏品牌增長約20%~25%，非安踏品牌增長達80%~85%。這主要得益於FILA和安踏兒童品牌的持續增長，以及去年同期的低基數。預計第二季度收入增速將因高基數而放緩，但下半年FILA品牌將受益於店舖擴張、年輕系列產品推出及產品結構優化，保持較高速增長。

主要觀點

• FILA品牌表現突出：FILA目前佔公司總收入約25%，自2017年第四季度起保持80%以上的同比增長，是公司增長的主要動力。
• 品牌年輕化戰略：公司推出FILA Fusion系列店舖，目標客戶為青少年至三十歲人群，有助於吸引年輕消費者，培育新的增長點。
• 新品牌調整與收窄虧損：新品牌如Descente、Kolon、Kingcow、Sprandi正進行店舖優化與關閉虧損店舖，預計2018年虧損將收窄，其中Descente有望在2019年實現盈虧平衡。
• 電商管道發展：雖然上半年電商促銷節效果有限，但預計下半年電商表現將改善。公司指引電商銷售佔總流水比例將在2020年達到20%。
• 估值與目標價：基于目標市盈率23.3倍（兩年歷史平均減0.5個標準差），目標價為47.3港元，較現價上漲17%。公司預計2018年每股盈利1.47元，2019年每股盈利1.84元。
• 財務表現：公司營收及淨利潤持續增長，淨利潤率提升，ROE也持續改善，預計將達到30.06%。

關鍵信息

品牌表現

• 安踏品牌：一季度增長20%~25%，二季度增速可能放緩。
• 非安踏品牌：一季度增長80%~85%，主要由FILA及安踏兒童推動。
• FILA品牌：
  • 占公司總收入25%。
  • 店舖數量預計在2018年底增至1300-1400家。
  • 推出FILA Fusion系列，定位年輕消費者。
  • 產品結構持續優化，增加鞋類產品比例。

新品牌發展

• Descente：預計2018年虧損約1000萬港元，2019年有望實現盈虧平衡，店舖數量增至100-110家。
• Kolon：預計2018年虧損約4000萬港元。
• Kingcow：預計2018年虧損約2000萬港元。
• Sprandi：預計2018年虧損約500萬港元。
• 新品牌目前佔公司收入約5%，預計收益品質持續改善。

財務數據

• 財務預測：
  • 2018年預計營收20,699百萬港元，淨利潤3,881百萬港元。
  • 2019年預計營收25,459百萬港元，淨利潤4,853百萬港元。
• 每股盈利（EPS）：
  • 2018年預計1.47元。
  • 2019年預計1.84元。
• 市盈率（P/E）：
  • 2018年預計29.11倍。
  • 2019年預計23.27倍。
• 市淨率（P/BV）：
  • 2018年預計7.87倍。
  • 2019年預計7.45倍。
• ROE：
  • 2018年預計25.61%。
  • 2019年預計30.06%。

投資建議

• 推薦等級：增持（Buy）。
• 目標價：47.3港元。
• 現價：42.8港元（截至7月13日）。
• 股價表現：
  • 前一個月上漲12.66%。
  • 前三個月下跌6.55%。
  • 前一年上漲61.24%。

同業比較

• 市盈率：公司目前市盈率高于同業平均，但目標市盈率已調低至23.3倍。
• 市淨率：公司市淨率較高，但有望隨著營運改善而下降。
• 估值溢價：基于卓越的運營管理和多品牌優勢，公司應享有一定估值溢價。

風險提示

• 銷售與研發費用上升：2017年9月簽約國家代表隊，導致費用攤銷增加。
• 零售行業競爭激烈：市場環境對公司增長可能造成壓力。
• 多品牌戰略風險：管理效率可能因品牌多元化而下降。

結論

安踏體育在2018年一季度表現優異，FILA品牌持續推動增長，公司正積極調整新品牌策略以改善收益品質。電商管道預計下半年有更好表現，目標價47.3港元反映公司未來增長潛力。然而，需警惕費用上升、行業競爭及多品牌管理效率等風險。