20210330-安信证券-宇通客车-600066.SH-营收与销量降幅相当_分红率持续提升_4页_914kb

报告摘要

宇通客车（600066.SH）在2020年受到新冠疫情的严重影响，全年营业收入和销量均出现显著下滑，但公司分红率持续提升，显示其良好的现金流管理能力。

营收与销量同步下滑：2020年公司实现营业收入217.05亿元，同比下降28.82%；客车销量为41756辆，同比下降28.85%。这表明销量的下降对营收造成了直接影响。
ASP（平均售价）变化不大：虽然新能源客车销量占比上升，但大中型客车销量占比下降，导致整体平均售价未出现明显变化。
毛利率下滑：受新收入准则执行和产能利用率下降影响，公司2020年毛利率为17.48%，同比下降6.87个百分点；Q4毛利率进一步降至14.41%，同比下降11.95个百分点。
费用率变化：销售费用率和财务费用率有所下降，而管理费用率和研发费用率因营收减少而上升。
分红率显著提升：2020年公司实施了“每10股分配5元（含税）”的利润分配方案，分红率达214.53%，远高于2018年和2019年的水平，表明公司对股东的回报意愿增强。
投资建议：公司作为客车行业的龙头，预计将在行业复苏中受益。考虑到新能源补贴退坡，下调了未来三年的盈利预测，但仍维持增持-A评级。
风险提示：包括补贴退坡、终端价格波动、传统公路市场萎缩、市占率提升不及预期等。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（亿元）	304.79	217.05	247.87	297.45	326.89
净利润（亿元）	19.40	5.16	16.96	19.47	28.39
每股收益（元）	0.88	0.23	0.77	0.88	1.28
每股净资产（元）	7.92	6.93	7.21	7.45	8.29

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	16.7	62.9	19.1	16.7	11.4
市净率（倍）	1.8	2.1	2.0	2.0	1.8
净利润率	6.4%	2.4%	6.8%	6.5%	8.7%
ROE（净资产收益率）	11.1%	3.4%	10.6%	11.8%	15.5%
ROIC（投资回报率）	18.4%	7.2%	32.6%	22.9%	32.7%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	24.3%	17.5%	20.3%	23.8%	24.3%
营业利润率	6.6%	1.4%	5.9%	5.4%	6.8%
销售费用率	9.2%	7.2%	8.1%	8.5%	9.2%
管理费用率	2.7%	3.8%	6.0%	6.2%	7.0%
财务费用率	0.7%	0.3%	0.0%	0.0%	0.0%
三费/营业收入	12.6%	11.3%	14.1%	14.7%	16.2%
资产负债率	51.8%	53.6%	56.8%	55.5%	57.8%
流动比率	1.67	1.53	1.51	1.59	1.58
速动比率	1.40	1.19	1.36	1.20	1.39