20170905-中泰证券-宇通客车-600066.SH-销量拐点已至_业绩释放可期_18页_1mb

宇通客车（600066）分析总结

核心内容

宇通客车是中国大中型客车市场的龙头企业，具备强大的采购能力和渠道整合优势。公司2016年新能源产品销量达2.7万辆，渗透率38%，显著高于行业平均水平。随着新能源产品销量的提升和毛利率的改善，公司盈利能力持续增强。公司预计2017年和2018年归母净利润分别为36.0亿元和41.4亿元，EPS分别为1.63元和1.87元，对应目标价为24元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司是大中客市场龙头，市占率逐年提升，2016年大客和中客市占率分别为28.7%和38.5%。
• 毛利率趋于稳定：2017年H1毛利率为24.94%，环比改善明显，优于同行表现。预计下半年随着新能源产品持续放量，毛利率将保持稳定。
• 现金流改善：2016年四季度新能源产品补贴有望发放，公司现金流状况有望持续改善。
• 新能源销量拐点确定：2017年7月新能源产品销量同比增长20%，销量拐点已至，预计全年销量持平。
• 补贴政策影响有限：公司产品结构以8米以上车型为主，受补贴退坡影响较小。同时，地方补贴不超过中央补贴的50%，公司地补占比少，影响有限。
• 电池成本下降空间大：2017年动力电池产能过剩，价格有较大下探空间，公司三电成本下降预期明确。
• “一带一路”带来出口增长：随着“一带一路”推进，大中客出口持续复苏，公司作为出口龙头，市场占有率不断提升。

关键信息

• 财务数据：2016年总股本2214百万股，流通股本1903百万股，市价21.28元，市值47113百万元。
• 盈利预测：2017年归母净利润36.0亿元，2018年归母净利润41.4亿元，增速分别为-10.92%和14.99%。
• 估值建议：2018年给予13倍PE估值，对应目标价24元。
• 风险提示：新能源补贴政策调整、三电成本下降不及预期、新能源存量市场过大引发安全问题。

行业趋势与公司优势

• 新能源政策影响：2017年新能源客车补贴标准调整，对小车企形成限制，行业集中度提升，利好龙头企业。
• 成本结构优化：公司新能源客车单车成本拆分显示，电池成本占比最大，未来成本有望持续下降。
• 出口市场复苏：2017年上半年大中客出口同比增长4.8%，其中大客出口增长37.3%，公司出口市场占有率持续提升。

行业与公司对比

• 毛利率对比：公司毛利率显著高于同行，2016年毛利率为27.8%，净利率为11.4%。
• 可比公司估值：2017年公司PE为13.1倍，低于可比公司平均值19.9倍，估值具有吸引力。

结论

宇通客车作为大中客市场龙头，具备较强盈利能力与市场优势。新能源产品销量拐点已至，全年销量预计持平。随着三电成本下降和行业集中度提高，公司盈利有望持续改善。结合“一带一路”带来的出口机遇，公司未来成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。