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商用载客车行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于宇通客车（股票代码：600066），分析其财务状况及投资价值。报告指出，公司已发布2021年限制性股票激励计划，向555名主要高管和核心骨干定向增发5115万股，每股价格为6.99元，占公司总股本的2.31%。该计划体现了公司对未来发展的信心，旨在激励核心团队，推动业绩提升。

主要观点

1. 市场表现

• 收盘价：14.25元
• 总股本：2213.94百万股
• 流通股本：2213.94百万股
• 总市值：31548.63百万元
• 流通市值：31548.63百万元
• 净资产：15871.67百万元
• 总资产：32347.57百万元
• 每股净资产：7.17元

2. 财务表现

• 营业收入：2019年为30479百万元，2020年预计为20805百万元，2021年预计为25814百万元，2022年预计为31339百万元。
• 归母净利润：2019年为1940百万元，2020年预计为515百万元，2021年预计为1573百万元，2022年预计为2157百万元。
• 毛利率：从2019年的24.3%略有下降，2020年为20.1%，随后有所回升。
• 净利润率：2019年为6.4%，2020年为2.5%，2021年为6.1%，2022年为6.9%。
• 净资产收益率（ROE）：从2019年的11.1%下降至2020年的3.3%，之后逐步回升。
• 每股收益：从2019年的0.88元降至2020年的0.23元，2021年回升至0.71元，2022年预计为0.97元。

3. 盈利预测调整

• 原盈利预测为2020年13.9亿、2021年18.1亿、2022年21.4亿。
• 考虑2020年疫情冲击，调整为2020年5.2亿、2021年15.7亿、2022年21.6亿。
• 报告维持“审慎增持”的投资评级，认为公司经营周期已进入底部反转阶段。

4. 激励计划分析

• 激励对象：555名主要高管和核心骨干，占员工总数的3.1%。
• 激励价格：6.99元/股，较公告日（2月9日）折价46%。
• 解锁条件：
  • 公司层面：2021-2023年归母净利润分别不低于11.0亿、15.4亿、21.2亿。
  • 体系层面：根据激励对象所在体系的绩效考核指标完成情况，设定不同解除限售比例。
  • 个人层面：个人绩效考核评级良好及以上解锁100%，一般解锁50%，较差解锁0%。

5. 行业前景

• 随着疫情后的经济复苏，国内客车行业销售有望逐步恢复。
• 新能源客车销售将进入更新周期，预计增长。
• 公司出口业务因海外销售网络改善，有望提升。

关键信息

财务指标趋势

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2019年为5340百万元，2020年预计为3163百万元，2021年预计为987百万元，2022年预计为1386百万元。
• 资产负债率：从2019年的51.8%下降至2020年的48.9%，之后略有上升。
• 流动比率：从2019年的1.67上升至2020年的1.78，随后略有波动。

估值比率

风险提示

• 国内客车（新能源客车）行业恢复不及预期。
• 公司海外业务进展不及预期。

投资建议

• 报告维持“审慎增持”评级，认为公司最差时期已过，未来业绩有望改善。
• 增发激励计划体现了公司对未来发展的信心，有助于推动业绩回升。

总结

宇通客车在2021年发布限制性股票激励计划，向主要管理层和骨干员工增发股票，彰显公司对未来发展的信心。尽管2020年因疫情冲击导致业绩大幅下滑，但随着行业复苏和新能源客车更新周期的到来，公司预计将迎来业绩改善。报告维持“审慎增持”评级，认为公司经营周期已进入底部反转阶段，但需警惕行业恢复和海外业务不及预期的风险。