20180826-东吴证券-华策影视-300133.SZ-业绩在预告上限_量价提升有望持续助力高增长_8页_1mb

华策影视业绩与业务发展总结

核心内容

华策影视在2018年上半年实现了营业收入21.87亿元，同比增长24.89%，归母净利润2.89亿元，同比增长5.28%，处于业绩预告上限。公司整体表现超市场预期，尤其在毛利率、现金流及精品剧集产出方面表现突出。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年营业收入分别为67.79亿、86.37亿、108.09亿，归母净利润分别为7.90亿、10.45亿、13.62亿，EPS分别为0.45元、0.59元、0.77元，对应PE分别为20.45倍、15.46倍、11.87倍，给予2019年25X估值，对应目标市值261亿元。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年上半年业绩超出市场预期，归母净利润同比增长5.28%，处于预告上限，体现出公司盈利能力的增强。
• 毛利率持续提升：2018年上半年毛利率达31.76%，较去年下半年提升4.42个百分点，显示出公司成本控制能力及内容质量提升。
• 现金流改善显著：经营活动产生的现金流量净额为-1.94亿元，同比增长68%，现金流情况稳步向好。
• 精品剧集助力业绩增长：公司上半年共取证5部、开机6部、首播7部全网剧，其中《谈判官》、《老男孩》位列卫视黄金档收视率前10名，多部精品剧集有望在下半年确认收入，推动全年业绩高增长。
• 多业务板块协同发力：全网剧业务占收入85%，实现销售收入18.62亿元；经纪业务同比增长179%，实现收入1.27亿元；广告业务增长强劲，同比增长115%，实现收入0.41亿元。
• 视频平台拉动版权费上涨：随着长视频平台竞争加剧，版权费增长空间依然存在，预计未来三年单集价格将保持15%-20%增长，2018、2019、2020年有望分别出现网台单集1800万以上、2200万以上、2600万以上的精品头部大剧。
• 海外版权销售拓展：公司正逐步将海外销售延伸至奈飞等主流渠道，未来海外版权销售有望形成较大体量。
• 投资与估值合理：公司2018-2020年营收与净利润增长稳定，PE持续下降，反映出市场对公司未来增长的预期提升，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018E：营收67.79亿元，净利润7.90亿元，EPS 0.45元，PE 20.45倍。
  • 2019E：营收86.37亿元，净利润10.45亿元，EPS 0.59元，PE 15.46倍。
  • 2020E：营收108.09亿元，净利润13.62亿元，EPS 0.77元，PE 11.87倍。

• 资产负债情况：

  • 2018E：负债合计4141亿元，资产负债率34.8%，较2017A下降。
  • 2019E：负债合计6177亿元，资产负债率59.2%，有所上升。
  • 2020E：负债合计5660亿元，资产负债率57.6%，趋于稳定。

• 现金流与资产状况：

  • 2018H1经营活动现金流净额-1.94亿元，同比增长68%。
  • 2018H1应收账款42.28亿元，存货24.6亿元，周转率有所提升。
  • 预收账款占收入比例达64%，显示出公司议价能力与产业链地位提升。

• 业务布局：

  • 全网剧：上半年首播7部，题材多样，精品剧集带动收入增长。
  • 电影：参与投资发行4部电影，累计票房达9.16亿元。
  • 综艺：投资制作2个上星综艺项目，分别在浙江卫视、东方卫视播出。
  • 经纪：新签约艺人4名，实现收入1.27亿元。

• 未来看点：

  • 量价齐升，精品化、集中化趋势明显。
  • 海外版权销售拓展至奈飞等主流渠道，预计形成较大体量。
  • 广告收入增长潜力大，随着头部剧集增多，植入和中插广告开始形成一定规模。

风险提示

• 项目进度不达预期：影视剧制作可能受剧本、演员档期等因素影响，存在进度延迟风险。
• 视频平台内容投入不及预期：若视频平台竞争放缓，内容采购可能减少，影响公司收益。

相关研究

1. 《华策影视（300133）：行业迎来新时代，阵痛锻造真龙头》（2018-06-22）
2. 《精品剧集进度在预期之内，静待业绩释放》（2018-04-23）
3. 《三季度业绩在预期之内，四季度有望进入收获期》（2017-10-30）

估值与财务指标

市场数据

总结

华策影视在2018年上半年展现出良好的业绩表现与增长潜力，特别是在精品剧集制作、版权费上涨及广告收入增长方面。公司通过持续优化业务结构与提升内容质量，增强了市场竞争力与盈利能力。未来随着精品剧集数量增加及海外版权销售拓展，公司有望实现更高增长。尽管存在项目进度及视频平台投入不及预期的风险，但公司基本面稳健，维持“买入”评级。