20180826-天风证券-华策影视-300133.SZ-全网剧销售稳步提升_毛利率及现金流改善_11页_718kb

报告摘要

华策影视（300133）2018年上半年总结

核心内容

华策影视2018年上半年实现营业收入21.87亿元，同比增长24.89%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长5.28%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长16.81%。公司整体业绩符合预期，其中全网剧销售成为主要增长动力，实现约30%的稳健增长。同时，由于应收账款会计估计变更，18H1资产减值损失为2407万元（减项），较17H1的-9415万元（增厚利润）有显著改善，实际净利润增速高于报表体现。

主要观点

营业收入增长：华策影视2018年上半年营业收入同比增长24.89%，主要得益于全网剧销售增长。
净利润提升：净利润同比增长5.28%，扣非后归母净利润增长16.81%，显示公司盈利能力增强。
毛利率与净利率提升：公司整体毛利率达到31.76%，同比上升6.72个百分点；净利率为13.21%，较17年年报提升1.09个百分点。
现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为-1.94亿元，较17H1的-6.06亿元明显好转，主要由于影视剧采购减少。
应收账款管理：18H1应收账款为42.3亿元，同比增长30.68%，但其占比结构健康，1年期以内应收占比达81%。
业务结构优化：全网剧销售占比达85.13%，成为主要收入来源；经纪业务增长显著，同比增长179.25%。

关键信息

财务表现

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4,444.98	5,245.59	6,564.99	7,928.21	9,316.62
净利润(百万元)	478.47	634.43	782.20	1,001.09	1,218.26
EPS(元/股)	0.27	0.36	0.44	0.56	0.69
市盈率(P/E)	33.79	25.48	20.67	16.15	13.27
市净率(P/B)	2.53	2.34	1.60	1.45	1.18
市销率(P/S)	3.64	3.08	2.46	2.04	1.74
EV/EBITDA	36.52	24.47	14.65	11.88	8.49

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	67.27%	18.01%	25.15%	20.77%	17.51%
归属于母公司净利润增长率	0.63%	32.60%	23.29%	27.98%	21.69%
毛利率	25.34%	26.57%	27.68%	27.73%	27.87%
净利率	10.76%	12.09%	11.91%	12.63%	13.08%
ROE	7.50%	9.19%	7.73%	9.00%	8.87%
ROIC	10.65%	11.82%	13.31%	14.11%	14.12%
资产负债率	37.33%	44.12%	37.82%	39.05%	34.47%

业务板块表现

业务板块	营业收入(亿元)	营业成本(亿元)	毛利率	营收同比增减	成本同比增减	毛利率同比增减
全网剧销售	18.62	13.11	29.62%	+29.60%	+22.98%	+3.79%
影院票房	0.41	0.33	18.46%	+3.86%	+1.53%	+1.87%
电影销售	0.62	0.26	57.36%	-16.39%	-56.11%	+38.59%
广告	0.41	0.05	87.21%	+114.68%	-52.71%	+45.25%
经纪业务	1.27	0.80	37.01%	+179.25%	+199.51%	-4.26%
综艺	0.21	0.13	39.17%	-81.00%	-88.43%	+39.04%

上半年业务回顾

全网剧：首播7部，取证5部，开机6部，题材多样，包括校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等。《天盛长歌》网络播放量达4.9亿，表现良好。
电影：参与投资、发行4部电影，累计票房达9.16亿元。
综艺：投资制作2个上星综艺项目，分别在浙江卫视和东方卫视播出。
经纪业务：新签约艺人4名，实现收入1.27亿元。

下半年业务计划

全网剧：计划开机12部，包括《我的莫格利男孩》《一代军师》等，预计在18H2确认收入。
电影：计划上映9部，包括《反贪风暴3》《魔女》等。
综艺：计划制作两档综艺节目，与淘宝、抖音、浙江卫视合作。

投资建议

评级：维持买入评级。
预期：预计公司2018-2020年净利润分别为7.82亿元、10.01亿元、12.18亿元，同比增长23.3%、28.0%、21.7%。
估值：对应PE分别为20.7x、16.2x、13.3x，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

风险提示

全网剧进度不达预期
应收账款回收不达预期
内容监管趋严

结论

华策影视在2018年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在全网剧销售方面，其收入和毛利率均实现显著提升。尽管面临行业调整和监管压力，但公司通过优化业务结构和加强应收账款管理，提升了整体财务健康度和盈利能力。未来，随着下半年项目推进，公司有望进一步巩固其在影视行业的领先地位，同时在内容监管趋稳后，龙头企业价值有望提升。

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