20211023-天风证券-招商银行-600036.SH-单季净息差环比上行_对公资产质量显著改善_4页_850kb

招商银行（600036）总结

核心内容

招商银行在2021年前三季度表现出稳健的营收和业绩增长，同时在资产质量、净息差以及零售业务方面取得显著进展。公司持续推动“轻型银行”战略转型，巩固了其在零售银行领域的领先地位，并在对公业务中有效控制了风险。

主要观点

• 业绩稳健增长：2021年前三季度，招商银行的营业收入同比增长13.54%，归母净利润同比增长22.21%，保持在20%以上的增速，显示出良好的盈利能力。
• 净息差改善：2021Q3单季净息差环比上升1bp至2.47%，主要得益于信用卡贷款的快速增长和准备金率下调，生息资产结构进一步优化。
• 资产质量提升：对公不良贷款余额和不良率均环比下降，整体不良率+关注率仅为1.75%，处于上市银行低位，资产质量优势显著。拨备覆盖率提升至443.14%，风险抵御能力增强。
• 零售业务表现亮眼：零售客户AUM站稳十万亿大关，零售客户数量达1.69亿户，财富管理、资产管理、托管等业务收入快速增长，分别同比增长25.75%、45.32%和28.76%。
• 战略转型持续推进：公司坚持“一体两翼”战略，推动零售银行发展，同时优化负债端结构，提升盈利空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为3245亿元，同比增长11.72%。
• 净利润：1170亿元，同比增长20.22%。
• 每股收益：4.64元，同比增长显著。
• 市净率（P/B）：2021年目标估值为1.89倍，对应目标价66元/股。

资产与负债结构

• 生息资产：2021年Q3末为88308亿元，占总资产的61.31%。
• 存款占比：Q3末存款占计息负债的比例提升至77.48%，负债结构进一步优化。
• 贷款结构：零售贷款占比提升至56.12%，其中信用卡贷款占比提升至16.21%。

资产质量

• 不良贷款率：Q3末为0.93%，处于低位。
• 不良率+关注率：1.75%，显示资产质量稳固。
• 拨备覆盖率：提升至443.14%，风险抵御能力增强。

风险提示

• 外部风险：疫情反复、经济下行超预期、政策出台超预期。
• 内部风险：资产质量波动。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：66元/股。
• 业绩预测：2021-2023年业绩增速预计为20.22%、17.16%、15.34%。
• 盈利指标：ROAE（资产回报率）持续提升，2021年预计为17.17%。

业务亮点

• 零售客户AUM：Q3末管理零售客户AUM达10.37万亿元，站稳十万亿大关。
• 财富管理业务：在大财富管理价值循环链带动下，多点开花，手续费及佣金净收入增长显著。
• 对公业务风险控制：对公不良率下降至1.47%，房地产贷款风险可控，不良率低于整体对公不良率18bp。

图表数据摘要

• 净息差：从2019年的2.59%逐步下降至2021Q3的2.47%。
• ROAA：从2019年的1.31%提升至2021年的1.33%。
• ROAE：从2019年的17.15%提升至2021年的17.17%。
• 拨备覆盖率：从2019年的426.78%提升至2021年的443.14%。

结论

招商银行在2021年前三季度展现出稳健的财务表现和持续改善的资产质量，零售业务增长显著，对公业务风险可控。公司维持“买入”评级，目标价为66元/股，显示市场对其未来业绩增长的乐观预期。