20180831-中原证券-光大银行-601818.SH-中报点评_净息差与资产质量明显改善_5页_736kb

光大银行中报点评总结

核心内容

本报告为光大银行2018年上半年度报告的中报点评，由中原证券分析师刘冉发布，首次覆盖并给予“增持”投资评级。报告重点分析了光大银行的财务表现、资产质量改善、净息差变化以及市场估值情况，同时结合行业投资评级标准，对光大银行的未来表现进行了展望。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现522.31亿元，同比增长12.73%。
• 归母净利润：实现180.75亿元，同比增长6.71%。
• 净息差改善：2018年上半年净息差为1.63%，同比上升11bp，环比上升4bp。主要得益于资产负债结构优化及同业业务利差回升，利息净收入同比增长10.84%。
• 手续费及佣金净收入：同比增长14.91%，高于行业平均水平。其中，银行卡手续费同比增长41.39%，担保承诺手续费与结算业务分别同比增长31.60%与18.80%。
• 理财业务下降：受监管影响，理财业务同比下降77.75%，降幅较2017年扩大。
• 代理手续费与财务顾问手续费：增速大幅下滑。

资产质量改善

• 不良贷款率：2018年上半年末为1.51%，较2017年末下降0.08个百分点，优于股份行整体表现。
• 不良偏离度消除：90天以上逾期贷款/不良贷款由17年末的1.04下降至0.90，不良资产认定更加真实。
• 拨备覆盖率：由17年末的158.18%提升至18年末的188.06%，提升14.86个百分点，显示公司对不良贷款的应对能力增强。

估值与投资建议

• BVPS：预计2018-2020年分别为5.41元、5.86元与6.35元。
• PB（LF）：截至2018年8月30日，PB为0.71倍，低于行业平均水平。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司下半年业绩有较大释放空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.67元
• 一年内最高/最低：5.05元 / 3.44元
• 沪深300指数：3351.09
• 市净率：0.71倍
• 总市值：1,926.36亿元
• 流通市值：1,461.05亿元

基础数据

• 每股净资产：5.22元
• 总资产：42,832.77亿元
• 所有者权益：3,041.79亿元
• 净资产收益率：6.18%
• 总股本：524.89亿股
• H股：68.69亿股

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上。

风险提示

• 资产质量风险：可能因市场环境变化导致不良贷款率大幅恶化。
• 市场利率风险：市场利率大幅上行可能对净息差产生负面影响。

估值数据预测

投资逻辑

• 光大银行净息差显著改善，带动利息净收入增长。
• 银行卡业务及部分中间业务表现强劲，手续费收入增长显著。
• 资产质量明显提升，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升。
• 市净率较低，估值处于低位，具备一定的投资价值。
• 市场利率下行趋势有助于减轻负债端压力，提升净息差空间。

总结

光大银行在2018年上半年表现出净息差与资产质量的明显改善，营业收入与净利润均实现增长。尽管受到监管影响，理财业务大幅下滑，但其手续费及佣金收入保持强劲增长，显示出业务结构优化与中间业务的潜力。公司估值处于低位，且资产质量优于股份行整体水平，预计下半年业绩有较大释放空间，因此首次覆盖给予“增持”评级。