20111127-华创证券-年度策略报告_经济减速准备拐弯_结构转型星火蔓延_28页_1mb

中国经济转型与2012年经济展望总结

核心内容

中国经济正经历从“高增长、低通胀”向“转弯等待区”的过渡，面临人口红利和制度红利逐步消逝带来的增长模式转变。2012年，经济将进入“探底回落”阶段，同时结构转型的政策支持将逐步展开。

主要观点

1. 增长模式转变
   中国经济在2012年将进入“转弯等待区”，面临低增长、高通胀、高要素价格和低投资的挑战。转型方向尚不明确，存在落入“中等收入陷阱”和“梅佐乔诺陷阱”的风险，但通过制度变革和技术创新，仍有“二次红利”的可能性。

2. 出口与投资面临挑战
   2012年出口增速预计将回落至15%以内，受欧洲“二次衰退”和美国财政紧缩影响，出口结构可能进一步恶化，一季度或再现贸易逆差。投资增速也将出现回落，房地产投资下滑是主要风险点，可能导致GDP增速下拉。

3. 消费结构分化与增长
   2012年消费将保持平稳增长，社会消费品零售总额预计增长18.6%。消费升级与普及并存，农村居民消费潜力释放，高端消费如汽车和电子产品将加速增长。

4. 通胀中枢上移，4%或成新常态
   2012年CPI预计将回落至4%左右，非食品价格回落存在粘性，主要受能源、人工和农产品价格上涨影响。猪肉价格将出现回落，但幅度有限，对CPI的拖累作用较小。

关键信息

一、人口拐点与经济增长模式转变

• 中国已越过“刘易斯拐点”，即将进入“人口红利”关闭阶段，经济增长中枢下移，通胀中枢上移。
• 老龄化速度远超日本，劳动供给紧张，劳动力价格上升，将推动服务业发展。
• 收入分配差距扩大，城乡、地区和高低收入群体之间差距显著，需加快改革以避免陷入“中等收入陷阱”。
• 区域发展不均衡，中西部劳动力资源丰富，应遵循比较优势，实现“雁阵模式”产业升级。

二、2012年经济探底回落

• 出口：预计全年增速回落至15%以下，一季度可能出现逆差。欧洲经济衰退和美国财政紧缩是主要外部压力。
• 投资：投资增速已出现拐点，预计全年增速为21%，呈现“前低后高”趋势，但房地产投资下滑可能引发失速风险。
• 消费：预计增长18.6%，农村居民消费提速，汽车和高端电子产品需求扩张显著。
• 政策：稳字当头，政策将从“抑通胀-调结构-保增长”转向“促转型-稳增长-稳物价”，预计在4、7、10月进行政策调整。

三、通胀趋势与政策影响

• CPI预测：2012年CPI预计为4%，呈“前高后低”走势，高点出现在一、二月份，低点出现在7月份。
• 非食品价格：非食品价格回落存在粘性，主要受能源、人工和农产品价格上涨推动，难以趋势性下降。
• 猪价与通胀：猪粮比稳定在合理水平，2012年猪肉价格将回落，但对CPI的拖累有限，预计CPI回落至4.3%。

四、结构转型与政策支持

• 服务业发展：政策将推动现代服务业发展，包括金融、物流、商务服务等，预计系列专项规划和财税政策将促进服务业升级。
• 新兴产业：新一代信息技术、生物、节能环保、高端装备制造业等将获得政策支持，成为未来经济增长新引擎。
• 制度变革：户籍制度改革、创新体系建设、服务业开放、金融体系改革等将成为推动结构转型的关键。

结构转型路径

• 需求端：劳动力工资上升带动消费和服务业发展，城镇化进程将释放消费潜力。
• 供给端：推动人力资本培育，提高劳动生产率，实现制造业升级和产业转移。
• 政策支持：通过财税杠杆和金融政策支持现代服务业和新兴产业，促进经济结构优化。

2012年政策窗口

• 政策调整：预计在4、7、10月进行政策“碎步调整”，以应对经济下行压力。
• 存款准备金率：存准下调是观察政策拐点的重要信号。
• 财政政策：民生领域支出将显著增加，教育、医疗、水利和环保成为重点。

风险提示

• 房地产风险：房地产投资下滑可能引发金融系统不良率上升，影响地方财政收入。
• 出口风险：欧洲经济衰退和美国财政紧缩可能加剧出口下滑。
• 政策风险：若出现极端情况，如欧债危机恶化、资本外流，政策可能转向积极，加大财政和货币政策力度。

总结

2012年是中国经济从高速增长向结构转型过渡的关键一年，面临出口下滑、投资减速和通胀回落的挑战。但通过政策驱动和制度变革，中国仍有实现“二次红利”和产业升级的机会。需警惕房地产和出口的双重冲击，同时推动服务业和新兴产业的发展，以实现经济平稳转型。