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国内经济持续复苏 维稳政策相继减力 ——2020年12月宏观经济报告总结

核心内容

2020年12月的宏观经济报告指出，全球疫情数据初现好转，外需前景有望恢复，国内经济持续复苏，政策重心逐步从“稳增长”转向“调结构”与“防风险”。整体来看，经济运行呈现供需良性反馈，通胀压力有所缓解，货币政策与财政政策逐步回归中性。

主要观点

全球疫情与外需恢复

• 全球新冠肺炎日新增病例数在11月下旬后止涨回落，疫情反复但生产活动韧性凸显。
• 疫苗研发进展顺利，美国大选风险逐步消弭，推动全球资本市场显著反弹。
• 贵金属价格因市场风险偏好提升而明显回调。

国内经济复苏态势

• 出口强劲：11月中旬以来，韩国出口同比增速逐步好转，显示全球总需求恢复加速。
• 内需改善：尽管消费仍受疫情拖累，但内生增长动力增强，工业增加值同比增速与9月持平。
• 固定资产投资：制造业投资改善幅度最大，房地产投资恢复最快，但基建投资增速依然较弱。

通胀与价格走势

• CPI增速回落：10月CPI同比增速为0.5%，环比下降0.3%，主要受食品价格拖累。
• PPI降幅收窄：10月PPI同比降幅为2.1%，但环比增速进一步回落至0，预计11月PPI降幅有望收窄。

关键信息

出口与贸易

• 10月出口累计同比增速首次站上零值上方，当月季调同比增速达14.5%，贸易顺差显著回升。
• 对主要经济体出口增速均有所改善，尤其是对美国。
• 高新技术产品出口情况良好，支撑出口增长。

内需与消费

• 10月消费当月同比增速回升至4.3%，但累计同比降幅仍较大，显示消费恢复不均衡。
• 服装鞋帽和通讯器材是推动消费回升的主要动力，汽车消费继续提供正贡献，石油消费拖累有所减弱。
• 调查失业率仍维持高位，但随着可支配收入恢复，消费能力有望提升。

工业生产

• 工业增加值同比增速与9月持平，显示生产活动持续向好。
• 采矿业同比增速提升，制造业小幅回落，公用事业增速下降。
• 11月工业生产不再受节假日影响，季调环比增速有望明显回升。

货币与财政政策

• 货币政策：Shibor利率进入下行阶段，反映央行对信用风险的应对及流动性支持。
• 财政政策：财政支出同比增速提升，但政府性基金支出显著回落，显示财政刺激进入审慎阶段。
• 信贷环境：金融机构人民币贷款加权平均利率小幅上升，票据融资提升明显，个人住房贷款利率下降。

政策趋势

• “经济进、政策退”的组合已成市场共识，政策调控将更加注重结构性调整与风险防控。
• 供给侧结构性改革力度加大，货币与财政刺激逐步退出。

风险提示

• 国际疫情发展超预期可能对全球经济复苏造成不确定性影响。

图表信息

• 图1至图4：全球及主要地区疫情每日新增数据。
• 图5至图6：主要股指与贵金属价格走势。
• 图7至图8：美国制造业PMI指数。
• 图9至图10：欧元区及主要经济体服务业PMI指数。
• 图13至图14：韩国出口同比增速与出口集装箱运价指数。
• 图15至图18：进出口累计同比增速、高新技术产品出口、贸易顺差及出口结构。
• 图19至图23：固定资产投资、房地产投资、基建投资、消费及工业增加值数据。
• 图31至图38：CPI与PPI同比及环比数据、生产资料价格、大宗商品价格变动。
• 图39至图46：Shibor利率走势、产业债信用利差、财政收支及政府性基金支出数据。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 投资建议基于未来6个月或12个月相对沪深300指数的涨幅。

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