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粤开证券：2022年美国经济展望与资产配置分析

核心内容概述

粤开证券分析师罗志恒与方堃在2021年11月发布的报告中，对2022年美国经济走势、政策走向以及大类资产配置进行了深入分析。报告认为，2021年美国经济高增长、高通胀、高债务、低利率的“三高一低”格局主要源于疫后供需错配。2022年美国经济将进入温和修复阶段，实现结构再平衡，通胀中枢将下降，货币政策将转向加息，财政政策或将开启加税周期。

主要观点

1. 美国经济温和修复，结构再平衡

• 投资再平衡：地产投资周期见顶回落，制造业与基建投资接力。地产投资受补贴停发、利率上升、人口回流等因素影响，预计明年初开始回落；制造业投资受供应链修复支撑，有望改善；基建投资因拜登5500亿美元计划而增长。
• 消费再平衡：商品消费随储蓄率下降而回落，服务消费继续复苏。预计2022年居民净储蓄回归历史均值，商品消费特别是耐用品需求将走弱，服务消费在社交解封后继续修复。
• 就业再平衡：结构性短缺问题依然严重，职位空缺率和离职率居高不下，工资上涨加快。劳动参与率受人口老龄化、经济复苏不均衡、疫情提前退休等因素影响，难以恢复至疫情前水平。

2. 美国政策走向：加税与加息周期开启

• 货币政策：美联储将开启加息周期，Taper于2022年上半年结束，全年可能加息1-2次。加息节奏或有波折，因通胀回落与政治压力并存。
• 财政政策：拜登“重建美好”法案落地，财政赤字短期扩大，资金来源受限，加税成为必要手段。主要加税措施包括提高企业税率、股票回购附加税、富人收入附加税等，但对市场冲击有限。

3. 大类资产配置建议

• 美元指数：明年上行后趋于平稳，主要受美国与非美经济体政策差异影响。
• 美债利率：先上后下，受通胀回落与实际利率波动影响。
• 美股：呈现结构性行情，盈利支撑仍强，但估值受流动性收紧影响有限。
• A股：主要矛盾在国内政策，若稳增长与宽信用推进，消费类板块或表现较好。
• 大宗商品：工业品价格顶部将出现，与全球经济增长走势相关。部分受减碳限产支撑的品种或相对强势。

关键信息

一、2022年美国经济预测

• 实际GDP增长：预计全年增长3.5%，低于世界银行、IMF等机构预测，主要基于通胀压制消费与就业恢复缓慢。
• 经济结构变化：地产投资降温，制造业与基建投资上升；商品消费走弱，服务消费走强；就业市场结构性短缺。

二、美国政策走向

• 货币政策：Taper上半年结束，全年加息1次，受通胀回落与政治压力影响，节奏可能有波折。
• 财政政策：“重建美好”法案预计2022财年通过，加税成为主要筹资方式，对资本形成有抑制作用。

三、资产配置展望

• 美元指数：明年上行后趋于平稳，受美欧经济增速与货币政策差异影响。
• 美债收益率：先上后下，受通胀回落与实际利率驱动。
• 美股：结构性行情延续，盈利支撑强，但估值受流动性收紧影响有限。
• A股：受国内政策影响较大，消费类板块或有较好表现。
• 大宗商品：工业品价格见顶回落，部分受减碳限产支撑的品种表现相对强势。

风险提示

• 美国通胀持续时间超预期，可能迫使美联储提前加息。
• 党派之争导致财政支出不及预期。
• 全球能源危机加剧，影响供应链。
• 供应链更加碎片化，影响全球经济复苏。

图表目录（摘要）

• 图表1：独栋住宅是新屋开工的主要类型
• 图表2：独栋住宅开工同比跌入负增长，多单元住宅开工同比高增
• 图表3：美国供应商交付分项PMI处于历史高位
• 图表4：美国PPI上涨从上游采矿业扩大到中游制造业
• 图表5：美国制造业产能利用率大幅提升
• 图表6：美国东西海岸集装箱班轮准点率低、港口拥堵严重
• 图表7：补库存周期将持续到2022年
• 图表8：美国居民净储蓄回归历史均值，制约消费能力
• 图表9：耐用品消费增速回落，服务消费稳步复苏
• 图表10：美国消费者信心指数降至近十年最低
• 图表11：美国能源类CPI创新高
• 图表12：美国汽车类零售额大幅增长
• 图表13：房价是房租CPI的领先指标
• 图表14：粘性CPI与截尾CPI均创历史新高
• 图表15：劳动参与率下降因素分解
• 图表16：非农离职率上升伴随工资同比加快上升
• 图表17：休闲住宿、零售、运输仓储行业职位空缺率高
• 图表18：运输仓储业、休闲酒店业工资大幅上行
• 图表19：美国疫苗接种普及率仍有提升空间
• 图表20：市场预期美联储2022年加息概率
• 图表21：市场对明年加息概率随通胀预期升温而上升
• 图表22：美联储FOMC成员对未来政策利率目标的分布
• 图表23：拜登“重建美好”计划三大财政支出法案用途
• 图表24：美国联邦债务占GDP比例超125%
• 图表25：重建美好计划导致财政赤字短期大幅增加
• 图表26：重建美好法案加税主要打击企业和富人避税
• 图表27：近期美元指数上行，人民币汇率未跟随贬值
• 图表28：金属价格与全球实际GDP增长走势相关

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：宏观分析师，执业编号：S0300521050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
• 行业投资评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅。
  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

免责声明

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