电子行业：集成电路行业投资分析-20180527-天风证券-53页-5mb

集成电路行业投资分析总结

核心内容

本报告对集成电路行业的投资价值进行了系统分析，从全球视野出发，探讨了行业趋势、估值对比、产业变革驱动及二级市场投资逻辑。分析师陈俊杰指出，集成电路行业正处于“数据”驱动和“中国制造”驱动的双重变革中，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 趋势的力量：集成电路产业是GDP的晴雨表，半导体处于电子信息产业链顶端，是各种电子终端产品运行的基础。2018年全球半导体行业增长中位数为8%，但增速有所放缓。
• β与α的博弈：A股半导体指数估值中枢从2013年开始抬升，但2014-2018年基本维持在75倍左右。与美股相比，A股半导体估值波动较大，主要由β推动，而美股估值稳定增长，由α推动。当前A股半导体估值回落至2013年底水平，美股则处于历史高点。
• 产业变革的驱动：
  • “数据”驱动：第三次应用驱动围绕数据的产生、传输、存储和分析展开，未来数十年内对硅含量需求将大幅提升。
  • “中国制造”驱动：中国集成电路产业转移是战略趋势，尤其在12寸晶圆厂建设方面，推动了设备厂商的黄金期。
• 寻找长长的坡，厚厚的雪：在二级市场中，应关注具备长期成长空间和高技术壁垒的公司，如模拟芯片行业和设备公司。模拟芯片行业具有穿越硅周期的特性，而设备行业在资本开支扩张时将迎来新一轮增长。

关键信息

1. 行业概况

• 半导体行业周期性显著，2010年后以供给端的产能紧张为主要特征。
• 2017年全球半导体行业产值达到4000亿美元，2018年增速预计为8%。
• 2018年全球半导体资本开支将推动设备行业需求增长。

2. A股与美股对比

• A股半导体公司市值普遍较小，最大市值未超过400亿人民币，处于早期发展阶段。
• A股半导体指数估值波动较大，而美股指数估值稳定，当前处于历史高点。
• A股半导体估值在2017年下降，而美股指数估值有所抬升。
• 从EV/Sales来看，A股半导体公司正在回归正常估值区间。

3. 产业变革驱动

• 数据驱动：第三次应用驱动以数据为核心，推动半导体行业需求增长。模拟芯片、分立器件、传感器等将受益。
• 产业转移：中国集成电路产业转移是重要趋势，尤其在12寸晶圆厂建设方面，带动设备厂商进入黄金期。

4. 二级市场投资逻辑

• 设备行业：受益于12寸晶圆厂建设，设备公司如北方华创、应用材料、泛林研究等表现强劲。设备公司成长性增强，周期性减弱。
• 设计公司：A股设计公司如圣邦股份，具有良好的成长性。圣邦股份专注于模拟集成电路设计，覆盖多个应用领域，未来增长空间广阔。
• 模拟芯片行业：具有长生命周期和高增长潜力，未来5年CAGR预计为6.6%，远高于其他细分行业。

5. 风险提示

• 集成电路行业发展不达预期
• 下游应用发展不达预期
• 国内晶圆厂建设不达预期

案例分析

• 圣邦股份：2017年净利润同比增长10%-18%，主要受益于产品销量增加。公司专注于模拟集成电路设计，具有良好的上升空间。
• 北方华创：由七星电子和北方微电子重组而成，构建了四大产业平台。公司研发投入占比高，具备追赶国际先进水平的潜力。

行业成长性

• 半导体行业成长性体现在需求和技术的共振，尤其是以摩尔定律为核心的技术迭代路径契合新应用需求周期。
• 2017-2018年，模拟芯片行业增速显著，成为行业增长的亮点。

财务数据

• 圣邦股份：

  • 2017年营业收入为2.25亿元人民币，同比增长8.85%。
  • 净利润为0.89亿元人民币，同比增长10%-18%。
  • 毛利率为45.60%，呈上升趋势。

• 北方华创：

  • 研发投入占比高，推动公司成长。
  • 营收和净利润增速受资本开支影响，但整体呈上升趋势。

总结

集成电路行业正处于第三次应用驱动和产业转移驱动的双重变革中，具备长期增长潜力。A股半导体公司市值较小，处于早期发展阶段，而美股估值较高。设备公司和模拟芯片设计公司是当前二级市场关注的重点，具有穿越周期和高成长性的特点。未来，随着中国12寸晶圆厂建设的推进，设备行业将直接受益，而模拟芯片行业则具备长生命周期和高增长潜力。