20180527-天风证券-集成电路行业投资分析_53页_5mb

集成电路行业投资分析总结

核心内容

集成电路行业作为科技发展的核心基础，是全球经济增长的重要晴雨表。其产业链涵盖设计、制造、封测及设备材料等多个环节，具有显著的周期性和成长性。2018年，全球半导体行业增速放缓，但部分细分行业如模拟芯片、存储器及设备制造仍呈现增长潜力。

主要观点

• 行业周期性与成长性并存：半导体行业在2010年后周期性成为常态，但随着技术进步与需求变化，行业成长性显著增强。
• 数据驱动的第三次产业变革：以“数据”为核心的新一轮产业变革正在加速，涵盖数据的产生、传输、存储与分析，推动芯片需求的结构性增长。
• 中国产业转移趋势明显：中国正从“劳动密集型”向“资本与技术密集型”转移，带动国内半导体制造和设备行业的发展。
• 设备行业受益显著：随着全球半导体资本开支的增长，设备行业迎来发展机遇，尤其是前道设备公司。
• 模拟芯片具备长周期优势：模拟芯片行业具有穿越周期的能力，市场需求分散，技术门槛高，是长期增长的优质赛道。

关键信息

1. 行业概况与趋势

• 半导体是各种电子终端产品运行的基础，广泛应用于PC、手机、平板等设备。
• 2018年全球半导体行业增长预期中位数为8%，增速较2017年有所放缓。
• 模拟芯片行业增速预计在2018-2023年达到6.6%，居各子行业之首。
• 集成电路行业作为“数据”驱动的第三次变革，对硅含量需求显著增长。

2. A股与美股估值对比

• A股半导体公司整体估值较低，多数市值未超过400亿人民币，处于早期发展阶段。
• 美股半导体公司估值较高，费城半导体指数处于历史高点。
• A股半导体指数的估值波动较大，主要由β（市场整体波动）驱动，而美股更注重α（企业业绩增长）。
• 从EV/Sales来看，A股公司估值正在回归正常水平，运营效率逐步提升。

3. 产业变革的两大驱动

• 数据驱动：数据量的指数型增长与摩尔定律的放缓形成矛盾，推动技术和产业变革。
• 中国制造：中国正在加速半导体制造产能建设，预计2018年国内12寸产线投入接近800亿美元，带动设备需求。
• 国家集成电路产业投资基金已投入1188亿元，预计第二期投资将达1500亿元，进一步推动产业发展。

4. 二级市场投资逻辑

• “长长的坡，厚厚的雪”：寻找具备长期增长潜力和稳定盈利能力的标的。
• 设备与设计为关键赛道：设备行业受益于资本开支增长，设计行业受益于技术与应用的双重驱动。
• 圣邦股份与北方华创为典型案例：
  • 圣邦股份：专注于模拟芯片设计，2017年净利润增长10%-18%，市值约50亿人民币，具备良好的成长性。
  • 北方华创：国内领先的半导体设备企业，研发费用占比高，产品线丰富，具备追赶国际龙头的潜力。

5. 风险提示

• 集成电路行业发展不达预期。
• 下游应用发展不达预期。
• 国内晶圆厂建设不达预期。

案例分析

圣邦股份

• 财务表现：2017年净利润增长10%-18%，营业收入增长8.85%。
• 产品布局：覆盖电源管理、信号链、消费电子、工业控制、医疗仪器及汽车电子等多个领域。
• 市场地位：A股中唯一同时覆盖信号链和电源产品的模拟芯片设计公司。
• 增长前景：前期研发投入将在2018年显现效益，具备长期成长空间。

北方华创

• 公司背景：由七星电子和北方微电子重组而成，构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密电子元器件四大平台。
• 研发投入：研发费用占收入比例较高，是实现技术突破的关键。
• 成长逻辑：与制造企业形成“共生增长”关系，受益于国内晶圆厂建设带来的设备需求增长。
• 行业对比：尽管研发费用规模不及海外龙头，但研发投入强度较高，具备追赶潜力。

结论

集成电路行业正处于由“数据”驱动的第三次变革期，未来增长空间广阔。A股公司虽处于早期发展阶段，但受益于国内产业转移和设备需求增长，具备长期投资价值。设备与设计是当前二级市场投资的核心方向，尤其关注具备技术壁垒和成长潜力的标的。