20170601-招商证券-煤炭行业2017年中期投资策略：抄底煤炭股_23页_1mb

煤炭行业2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年煤炭行业投资机会，认为当前煤炭股处于底部区域，未来煤价有望上涨，为行业带来投资价值。报告重点分析了三重底重合、四大煤价上涨催化剂以及推荐的三类股票。

主要观点

1. 三重底重合

   • P/B估值基本见底：选取冀中、潞安、阳泉等代表性公司，其P/B目前平均为1.06倍，较历史低点略有回升，但已基本见底。
   • 期货价格回到政策底：动力煤期货价格已接近发改委绿色区域底部500元/吨，基本处于底部区域。
   • 股价煤价背离底：煤价下跌末端，股价开始反弹，显示股票已见底，领先于现货价格走势。

2. 四大煤价上涨催化剂

   • 限制进口煤：进口量从2200万吨下降至1500万吨，影响沿海供给，对煤价形成支撑。
   • 继续关矿对冲新投产：2017年计划关闭1.5亿吨煤矿，新投产4.4亿吨，行业仍存在供求缺口。
   • 迎峰度夏旺季：7-8月份为动力煤旺季，火电需求增长，预计旺季较淡季增长18%。
   • 先行指标反弹：广州低热值印尼煤价和沿海运费已开始止跌反弹，预示煤价接近底部。

关键信息

• 行业现状：当前煤价处于底部，但股价已开始反弹，显示市场预期煤价将回升。
• 投资机会：行业投资机会在于煤价预期差，即股票反应的煤价与未来现货煤价的差距。
• 推荐股票：
  • 低P/E股票：陕煤、郑煤、神华
  • 内生性增长龙头：兖州煤业
  • 外延式增长龙头：西山煤电、潞安、阳泉等山西股票

数据支持

• 煤价与估值关系：当前煤价551元/吨，P/B估值1.06倍，与2016年5月相比煤价增长112元/吨，增幅29%。
• 进口量变化：2017年1-4月进口量增长33%，但预计后续将回落至1500万吨/月，全年控制在2亿吨左右。
• 产量与需求：2017年煤炭产量预计增长2.1%，需求增速0.7%至1.3%，供求缺口0.5亿吨至1.8亿吨。

风险提示

• 需求低于预期：若煤炭需求低于预期，可能影响煤价上涨预期。

图表与数据

• 图1：三冶金煤公司平均P/B处于底部
• 图2：发改委确认的500底部是期货底
• 图3：动力煤期货比现货底部更深
• 图4：焦煤期货过度悲观
• 图5：股票领先现货价格走势
• 图6：16年股指滞后现货，17年股指领先现货
• 图7：动力煤期货领先现货且与股指拟合度更高
• 图8：焦煤期货领先现货且与股指拟合度更高
• 图9：煤炭进口量止跌回升
• 图10：三种需求假设下煤炭存在供求缺口
• 图11：动力煤和炼焦煤淡旺季错配
• 图12：火电增速高于电力增速
• 图13：非火电替代效应消失
• 图14：港口煤价波动与淡旺季逻辑
• 图15：广州港低热值印尼煤价是秦港煤价的先行指标
• 图16：沿海运费处于底部区域
• 图17：沿海运费是煤价的领先指标
• 图18：股票上涨双因素分拆
• 图19：现金流煤价435元/吨以下对股票无杀伤力
• 图20：煤炭指数反映的煤价在470元左右

表格数据

• 表1：发改委定义500-570为正常区域
• 表2：2014年关税变化后东盟+澳洲进口变化
• 表3：沿海供求形势变化
• 表4：十三五煤炭供求形势仍然较好
• 表5：火电旺季比淡季增速提高10%左右
• 表6：煤炭股票弹性分拆
• 表7：煤炭上市公司产量增长情况
• 表8：沿海港口5500大卡现金流煤价和合理利润煤价测算
• 表9：沿海港口煤价由综合成本较高的内蒙煤决定
• 表10：重点公司主要财务指标
• 表11：煤炭行业估值比较

结论

• 煤炭行业投资机会在于煤价预期差，股票市场反应的煤价与未来现货煤价的差距。
• 推荐三类股票：低P/E股票、内生性增长龙头、外延式增长龙头。
• 风险提示：需关注煤炭需求是否低于预期。