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煤炭行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年中期，煤炭行业处于底部区域，具备投资机会，主要基于煤价预期差。当前P/B估值、期货价格、股价与煤价的底背离三重底重合，预示行业触底反弹。未来煤价上涨催化剂包括限制进口、继续关矿对冲新投产、迎峰度夏旺季及先行指标反弹。

主要观点

1. 三重底重合：

   • P/B估值基本见底，代表性公司冀中、潞安、阳泉P/B目前低点1.06倍，煤价高于历史低点，估值偏悲观。
   • 期货价格回到政策底，发改委绿色区域价格区间为500-570元/吨，目前期货价格接近500元/吨，处于底部区域。
   • 股价与煤价背离，股票跟随期货走势，领先现货价格，说明煤炭股票指数基本见底。

2. 四大煤价上涨催化剂：

   • 限制进口：进口量从2200万吨降至1500万吨，对沿海市场影响较大。
   • 继续关矿：2017年计划关闭1.5亿吨产能，后8个月尚有0.8亿吨需关闭，对冲新投产4.4亿吨，存在供求缺口。
   • 迎峰度夏：动力煤旺季预计7-8月份，火电需求将增长18%，带动煤价上涨。
   • 先行指标反弹：广州低热值煤价和沿海运费已开始止跌反弹，预示煤价接近底部。

3. 推荐股票类型：

   • 低P/E股票：陕煤、郑煤、神华等。
   • 内生性增长龙头：兖煤业。
   • 外延式增长龙头：西煤、潞安、阳泉等山西股票。

关键信息

行业规模与表现

• 上证指数：3103
• 行业股票家数：37只
• 行业总市值：8968亿元
• 行业流通市值：8096亿元
• 行业占比：1.1%（总市值）和1.6%（流通市值）

煤价与估值

• 煤价走势：秦皇岛煤价从568元/吨降至551元/吨，但预计回调至500元/吨。
• P/B估值：冀中、潞安、阳泉平均P/B 1.06倍，较历史低点略高，但估值已见底。
• 股价与煤价关系：股价领先于煤价，当前反映煤价470元/吨，若煤价稳定在550或600元/吨，指数将上涨34%或55%。

煤价上涨因素

1. 限制进口：对沿海市场影响较大，进口量下降6.3%，有助于改善供需关系。
2. 继续关矿：2017年计划关闭1.5亿吨产能，后8个月尚有0.8亿吨需关闭，同时新投产4.4亿吨，存在供求缺口。
3. 迎峰度夏：7-8月份动力煤需求旺季，火电需求增长18%，推动煤价上涨。
4. 先行指标反弹：广州低热值煤和沿海运费开始反弹，显示煤价接近底部。

股票上涨模型

股票上涨幅度 = (1 + 产量上涨幅度 * 1) * (1 + 煤价涨幅 * 2) - 1

• 产量上涨弹性为1，煤价上涨弹性为2。
• 2016/2015年煤价上涨108%，但产量下降8%，导致股票上涨弹性为0.44，低于历史平均。
• 2017年煤炭指数反映煤价在470元/吨左右，若煤价稳定在550或600元/吨，指数上涨幅度分别为34%或55%。

财务指标

行业估值

• 历史PE Band：行业PE Band显示当前估值处于低位。
• 历史PB Band：当前PB估值接近历史底部，显示估值优势。

风险提示

• 煤炭需求低于预期可能影响煤价走势。

图表与数据

• 图1：三冶金煤公司平均P/B基本处于底部。
• 图2：发改委确认的500底部基本上是期货底。
• 图3：动力煤期货比现货底部更深。
• 图4：焦煤期货过度悲观。
• 图5：股票大部分时候领先现货价格走势。
• 图6：16年股指稍滞后现货，17年股指又领先现货。
• 图7：动力煤期货领先现货且与股指拟合度更高。
• 图8：焦煤期货领先现货且与股指拟合度更高。
• 图9：煤炭进口量止跌回升幅度较大。
• 图10：三种需求假设下煤炭都存在供求缺口。
• 图11：动力煤和炼焦煤淡旺季的错配。
• 图12：火电增速从低于电力增速到17年高于电力增速。
• 图13：非火电替代效应2017年消失。
• 图14：港口煤价3月上涨4月下跌背后的淡旺季逻辑。
• 图15：广州港低热值印尼煤价是秦港煤价的先行指标。
• 图16：沿海运费处于底部区域。
• 图17：沿海海运费是煤价的领先指标。
• 图18：股票上涨双因素分拆。
• 图19：沿海港口现金流435元/吨以下的煤价对股票无杀伤力。
• 图20：煤炭指数反映的煤价在470元左右。
• 图21：煤炭行业历史PE Band。
• 图22：煤炭行业历史PB Band。

结论

煤炭行业在2017年中期处于底部区域，具备投资机会。推荐三类股票：低P/E股票、内生性增长龙头、外延式增长龙头，以捕捉煤价预期差带来的上涨空间。