20210516-光大证券-策略周专题（2021年5月第1期）_PPI快速上行对制造业有何影响__17页_1mb

报告摘要

PPI快速上行对制造业的影响总结

核心内容

2021年4月，国内PPI同比上涨6.8%，高于前值4.4%及市场预期6.2%，成为市场关注焦点。同时，CPI同比上涨0.9%，核心CPI上涨0.7%，显示“PPI快速上行，CPI低位震荡”的特征，与2016-2017年类似。这一轮PPI上行主要由输入型通胀和部分原材料供给收缩驱动，而非国内总需求扩张。

主要观点

PPI与CPI的差异：当前PPI快速上行，而CPI保持低位震荡，显示通胀压力主要集中在生产端，消费端未明显受到冲击。
制造业影响差异：
- 上游原材料行业：PPI上行显著提升其毛利率，因其成本相对固定，产品价格上升直接改善盈利。
- 中游制造业：在需求稳定的情况下，原材料价格上涨带动产成品价格上涨，有利于毛利率改善。
- 下游制造业：由于需求疲弱，产品提价空间有限，PPI上行可能挤压其毛利率。
行业表现：从一季报来看，PPI上行对下游制造业盈利尚未造成明显负面影响，部分行业如食品饮料、纺织服装毛利率稳定。
未来展望：光大宏观团队预测下半年PPI将高位震荡（约6%），CPI在二三季度低位震荡，四季度有望升至2%以上。预计中上游制造业盈利将改善，而下游制造业在四季度可能迎来毛利率改善。
市场观点：全年A股市场仍持乐观态度，预计上证综指将上涨约10%。短期市场面临经济增长与流动性扰动，但最终仍由实际经济数据主导。风格上更偏好“龙头”股，因其仍是优质资产，配置价值较高。
配置建议：关注一季度ROE改善但基金持仓未明显提升的中游行业，如电子、机械、化工等。

关键信息

历史对比：2000年以来，国内共经历6轮PPI快速上行，其中2016-2017年与当前最为相似，均受供给侧改革及流动性宽松影响。
传导时滞：PPI上涨从上游传导至下游需时间，因此一季度下游制造业尚未明显承压。
经济数据：3月固定资产投资同比增长25.6%，工业增加值增长14.1%，但制造业投资仍处于负增长区间，显示国内需求相对疲弱。
估值水平：万得全A估值分位为64%，处于中等偏高位置；沪深300、创业板指估值相对较高，中证500估值处于低位。
资金动态：本周偏股型公募基金发行回暖，北向资金小幅净流入，南向资金大幅净流入172.6亿港币。
风险提示：通胀超预期回升、海外市场波动加大。

未来一周须知

重要经济数据/事件：
- 中国：4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额及大中城市住宅销售价格报告（5月17日）。
- 美国：4月新屋开工、EIA库存周报、初次申请失业金人数及美联储会议纪要（5月18-20日）。
- 欧盟：4月CPI同比与环比数据、5月欧元区制造业PMI（5月19-21日）。

分析师信息

分析师：张宇生、巩健
执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
联系方式：
- 张宇生：021-52523806，zhangys@ebscn.com
- 巩健：021-52523677，gongj@ebscn.com
- 刘芳：021-52523677，liuf@ebscn.com
- 吴云杰：010-57378028，wuyunjie@ebscn.com

估值与分析方法说明

本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券价格。
报告内容反映分析师判断，可能随市场变化调整，不构成投资建议。

法律声明

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