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中金：PPI上行如何影响A股市场？

核心内容概述

本文探讨了PPI（生产者价格指数）上行对A股市场的影响，通过回顾2000年以来的五轮典型PPI上行周期，总结了PPI上行时期A股市场整体表现、风格轮动及行业分化规律，以期为当前市场提供参考。

历史PPI上行周期与市场表现

过去20余年，我国经历了5轮较为典型的PPI上行周期，分别为：

• 2002年2月至2004年10月：需求侧驱动为主，PPI上行初期市场交易流动性宽松预期，周期行业表现占优。
• 2006年4月至2008年8月：需求侧与输入型驱动为主，PPI上行期间市场震荡上行，金融与消费行业受益。
• 2009年7月至2011年7月：需求侧驱动为主，PPI上行期间市场风格切换，消费成长产业趋势带动下，中下游行业表现亮眼。
• 2015年9月至2017年2月：供给侧驱动为主，周期行业如钢铁、煤炭等涨幅居前。
• 2020年5月至2021年10月：供给侧与输入型驱动为主，上游行业如有色金属、煤炭等表现强劲，同时成长行业如半导体、新能源汽车等亦受益。

总体来看，PPI上行周期内A股市场整体表现偏强，但内部存在阶段分化。PPI回升至转正期间，市场通常交易流动性宽松及经济修复，指数上涨弹性较大；而PPI见顶后，市场上行动力减弱，政策边际收紧预期影响风险偏好。

市场大势与风格轮动

• 市场大势：PPI上行周期内，A股市场整体偏强，盈利改善与估值修复同步。
• 风格轮动：
  • 上证50：在PPI上行初期表现较好，但后期受政策收紧影响，涨幅趋缓。
  • 中证1000：在PPI上行初期表现相对较好，但后期涨幅受限。
  • 周期风格：贯穿PPI上行周期主线，受益于价格上涨。
  • 消费与成长风格：在PPI上行后期表现相对较好，尤其是当经济复苏与产业趋势带动时。

行业表现分析

• 上游行业：如煤炭、钢铁、有色金属等在PPI上行初期表现占优。
• 中下游行业：如电力设备、食品饮料、家用电器等在PPI上行后期表现较好。
• 金融行业：在PPI上行初期受益于流动性宽松，但后期受政策收紧影响，表现相对疲软。
• 成长行业：如半导体、电子硬件、光通信等在PPI上行周期中受益于结构性需求，表现较好。

当前PPI上行周期影响分析

当前PPI上行周期主要由供给侧改善及输入型通胀驱动，外生输入型涨价、AI等新兴产业带来的结构性需求、部分行业供给端自发收缩等因素共同推动。尽管需求端尚未出现显著变化，但供给侧改善和输入型通胀为市场提供了较好的基本面支撑。

• 市场表现：A股市场有望延续较好表现，非金融企业盈利改善趋势明确。
• 估值水平：当前A股估值相对合理，沪深300指数股权风险溢价超过5%，市场有望持续震荡上行。
• 中期展望：资本市场支持我国经济转型的效能将持续释放，924以来A股市场稳进行情有望延续。

配置建议

1. 受益于涨价及周期改善的细分行业：

   • 化工、电解铝、油服工程、油运、小金属、电网设备、工程机械等。
   • 若政策积极发力，市场可能向中下游消费价值行业传导。

2. 景气成长行业：

   • AI龙头资本开支继续高增长，相关产业链如半导体、电子硬件、光通信等。
   • 储能电池、创新药等也值得关注。

结论

PPI上行周期对A股市场具有积极影响，但需关注不同驱动因素下的市场轮动及行业分化。当前PPI上行周期主要由供给侧改善及输入型通胀驱动，市场有望延续较好表现，配置上应关注受益于涨价及周期改善的行业，同时关注景气成长领域的结构性机会。