20210516-国金证券-策略周报_通胀无牛市_到底是什么类型的通胀__7页_758kb

通胀类型与市场影响分析总结

核心内容

本文围绕当前通胀类型（滞涨式或过热式）及其对股票市场的影响展开分析，并提出了相应的行业配置建议。

主要观点

1. 通胀类型判断

• 通胀的成因可能来自供给端（滞涨式）或需求端（过热式），也可能为两者的混合。
• 2000年以来，中国经历了四次典型通胀：2004年、2007年为需求驱动型通胀；2011年为滞涨式通胀；2017年为结构性通胀。
• 当前通胀更倾向于过热式全面通胀，但持续时间可能不长。

2. 通胀阶段市场表现

• 在通胀阶段，股票市场表现取决于流动性变化和通胀对企业盈利的影响。
• 流动性领先股票市场见顶，而股票市场领先通胀见顶。
• 成本推动型通胀（滞涨式）往往伴随经济滞涨，导致股票市场出现戴维斯双杀，即盈利和估值同时下行。
• 需求驱动型通胀（过热式）则可能带来结构性行情，在政策适度收缩和盈利超预期的背景下，市场仍可维持上涨或震荡。

3. 市场反弹预期

• 短期内A股市场缺乏持续反弹动力，仍面临二次探底风险。
• 风险释放后或迎来反弹，核心驱动力来自全球经济共振复苏。
• 国内经济稳中向好，企业盈利强劲，资本开支扩张将支撑中游行业。
• 美国2万亿美元基建计划将推动全球需求，中美地产竣工高景气将带动下游相关行业。

4. 行业配置建议

• 低估值板块：银行、保险等，受益于利率曲线陡峭化和估值修复。
• 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等，疫情控制后行业基本面有望改善。
• 中游资本品：设备制造，如半导体设备、光伏设备、锂电设备、自动化设备等，受益于下游资本开支扩张。
• 地产竣工链：家具、消费建材等，中美地产竣工高景气将支撑下游需求。
• 中长期关注：医药、科技等板块，具有基本面支撑和估值性价比。

关键信息

• 大宗商品价格同比增速领先PPI约3-4个月，反映上游向下游传导的时滞。
• 2017年结构性通胀的特点是PPI大幅上行，而CPI未明显上涨，因供给侧改革导致商品价格分化。
• 当前通胀与2011年滞涨式通胀的区别在于全球经济未见顶，与2017年结构性通胀的区别在于农产品价格普涨，预示PPI与CPI可能同步上行。
• 货币政策相对克制，国内流动性收缩风险有限，但长期来看，货币政策将由松趋紧。
• A股企业盈利增速预计达30%，市场不会出现单边熊市。
• 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩、拜登加税等政策超预期。

结构型行情展望

• 中长期来看，市场将呈现结构型行情，指数区间波动。
• 经济企稳回升与流动性由松趋紧形成宏观组合，对估值形成压力，但对盈利形成支撑。

行业配置逻辑

重要事件前瞻

• 图表4展示了重要事件的时间节点和预期影响，涉及政策、经济数据、市场波动等。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 拜登加税等政策超市场预期

分析师：艾熊峰
执业编号：S1130519090001
联系方式：aixiongfeng@gjzq.com.cn