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报告摘要
Yum Cha 飲茶 - 2018年9月7日总结
核心内容概述
本报告主要聚焦于中国股市的多个行业板块，包括水泥行业和TMT（科技、媒体、通信）非硬件行业，同时对**中国建筑国际集团（CSCI）**的财务表现和市场前景进行了详细分析。整体来看，尽管市场表现疲软，但部分小盘水泥股表现优于大盘，而建筑行业则因政策支持和基建投资预期而受到关注。
主要观点
水泥行业表现
- 市场表现：尽管市场整体疲软，**亚洲水泥（0743.HK）和西中国水泥（2233.HK）**在2018年9月6日分别上涨3.6%和2.9%，表现优于大盘。
- 行业前景：水泥行业在2018年下半年预计会受益于：
- Q3利润预警：主要企业可能发布积极的Q3利润数据，受益于去年低基数效应。
- 水泥价格上升：随着旺季临近，多个地区水泥价格有望上涨。
- 估值优势：小盘水泥股（如亚洲水泥和西中国水泥）的市净率（PBR）分别为0.95x和0.84x，显著低于中联水泥（0914.HK）（2.02x）和CR水泥（1313.HK）（1.59x）。
- 股息收益率：亚洲水泥和西中国水泥的股息收益率分别为6.6%和7.7%，接近行业高值。
- 投资建议：分析师认为，亚洲水泥和西中国水泥在当前价位仍有投资机会。
TMT非硬件行业
- 行业表现：Q2 2018中，只有少数子行业表现良好，多数企业受到增长投资和监管压力影响。
- 投资偏好：分析师更偏好toB/toG细分市场，因其受益于持续的IT投资和有利的政策环境。
- 推荐股票：
- HC集团（2280.HK）：在转型后可能吸引市场关注。
关键信息
建筑行业分析
- 中国建筑国际集团（CSCI）：
- 1H18业绩：营收增长18.0% YoY，净利润增长1.2% YoY，但递延净利增长20.5% YoY。
- 估值变化：分析师下调了CSCI的目标价（TP），从HK$10.64降至HK$8.20，同时将EV/EBITDA倍数从9.0x下调至7.5x。
- 现金流问题：CSCI的经营现金流持续流出，主要由于PPP项目投资周期延长和地方政府支付延迟。
- 订单 backlog：截至7M18，CSCI的订单 backlog达到HK$228.3亿，为2018E营收的3.9倍，显示强劲的未来收入潜力。
- 业务结构：CSCI的业务主要集中在中国大陆的资本投资业务，占总收入的65%。
建筑行业政策与市场前景
- 基建投资预期：中央政府计划在2018年下半年加强基建投资，以应对经济增长不确定性。
- PPP项目：CSCI等公司受益于PPP项目增长，但其净负债/权益比率上升至61.9%（2019E），显示杠杆压力。
- 行业竞争：分析师认为，**CRCC（1186.HK）和CRG（0390.HK）比CCC（1800.HK）**更具优势，因其拥有更强的资产负债表和更高的PPP项目参与度。
重要数据与图表
指数表现
| 指数名称 | 关闭值 | 涨跌幅 (%) |
|---|---|---|
| 恒生指数 | 26974.8 | (1.0) |
| HSCEI | 10578.6 | (0.6) |
| 上海综合指数 | 2691.6 | (0.5) |
| 深圳综合指数 | 1431.9 | (0.7) |
| 黄金 | 1197.0 | 0.5 |
| BDIY | 1477.0 | (2.4) |
| WTI原油（美元/桶） | 68.7 | (1.6) |
| BRENT原油（美元/桶） | 77.5 | 0.3 |
| HIBOR 3-M | 2.0 | (0.2) |
| SHIBOR 3-M | 2.8 | (0.2) |
| RMB/USD | 6.8 | 0.0 |
建筑行业主要数据
| 指标 | 2018E | 2019E |
|---|---|---|
| 营收（亿港元） | 58,916 | 69,494 |
| 核心净利润（亿港元） | 5,964 | 7,123 |
| 净利润率 (%) | 10.1 | 10.2 |
| 核心每股收益（港元） | 1.18 | 1.41 |
| 净负债/权益 (%) | 52.1 | 61.9 |
| 流动比率 (x) | 1.0 | 0.9 |
| 速动比率 (x) | 0.5 | 0.5 |
| 利息保障倍数 (x) | 5.2 | 5.1 |
CSCI目标价计算
- 2018E EBITDA：8,469亿港元
- 目标EV/EBITDA倍数：7.5x
- 目标企业价值（EV）：63,521亿人民币
- 净负债：22,237亿港元
- 目标公平价值（HK$）：41,284亿港元
- 目标价格（HK$/股）：8.20港元
- 当前价格：7.73港元
- 涨幅（%）：+6.1%
投资建议
- 水泥行业：小盘水泥股（如亚洲水泥和西中国水泥）因其估值优势和高股息收益率，受到投资者关注。
- 建筑行业：CSCI的业绩符合市场预期，但因现金流问题，分析师维持HOLD评级，并下调目标价。
- TMT行业：分析师推荐金蝶软件（0268.HK），并建议**浪潮信息（0596.HK）和中软国际（1297.HK）**作为低估值选择。
- 政策影响：政府政策和基建投资的明确性是推动行业估值修复的关键因素。
总结
本报告指出，尽管市场整体疲软，但部分小盘水泥股和建筑企业仍展现出一定的投资潜力。水泥行业因低基数效应和旺季临近，有望在2018年下半年实现利润增长。在TMT非硬件行业，分析师认为toB/toG细分市场更具增长潜力，而建筑行业则因PPP项目和基建投资预期受到关注，但CSCI的现金流问题限制了其估值提升空间。整体而言，投资者应关注政策变化和企业盈利改善，以把握潜在的投资机会。
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